新能源股票估值泡沫蘊(yùn)含系統(tǒng)性風(fēng)。2008年年底以來(lái)，新能源板塊在流動(dòng)性推動(dòng)及政策刺激的雙重作用下大幅上漲，相對(duì)底部漲幅達(dá)129%，超出同期上證指數(shù)漲幅59個(gè)百分點(diǎn)。目前光伏、風(fēng)電、核電的板塊滾動(dòng)市盈率分別為89、75、55倍，2009年動(dòng)態(tài)市盈率分別為52、45、34倍，部分個(gè)股如拓日新能的2009年動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)90倍。

　　政策及題材對(duì)股價(jià)的號(hào)召力逐步遞減。在經(jīng)歷了“四萬(wàn)億投資拉動(dòng)行情”、“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃行情”之后，市場(chǎng)對(duì)政策的前瞻性極大提升，目前尚未正式出臺(tái)的“新能源振興規(guī)劃”、“節(jié)能環(huán)保行業(yè)振興規(guī)劃”、“低碳經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃”已被廣為流傳。人氣和政策作為新能源此輪行情的重要推動(dòng)力量，對(duì)A股參與者的號(hào)召力正級(jí)減弱。當(dāng)市場(chǎng)從狂熱冷靜下來(lái)，價(jià)值終將回歸，新能源個(gè)股的盈利能力將被重新審視。

　　太陽(yáng)能電池行業(yè)增量不增收。目前多晶硅市價(jià)最低已跌至60-80美元/公斤，僅為2008年均價(jià)300美元/公斤的24%。2009年底多晶硅行業(yè)又將迎來(lái)一輪新增產(chǎn)能投產(chǎn)，2010年的多晶硅價(jià)格可能看低至國(guó)內(nèi)平均成本45-50美元/公斤。在上游原材料價(jià)格下跌的同時(shí)，電池片價(jià)格同樣延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，目前組件報(bào)價(jià)約為2美元/瓦，相對(duì)2008年高點(diǎn)下跌40%。雖然二季度以來(lái)全球光伏市場(chǎng)相對(duì)一季度明顯回暖，且2009年的出貨量預(yù)計(jì)將在歐美金融市場(chǎng)恢復(fù)信貸后仍維持正增長(zhǎng)，但產(chǎn)品價(jià)格的下跌抵消了出貨量的增加，2009年的行業(yè)收入預(yù)計(jì)同比下降20-30%，且利潤(rùn)向龍頭公司略有集中。

　　風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)洗牌漸行漸近。在成本降低及政策推動(dòng)下，中國(guó)風(fēng)電行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)混戰(zhàn)日趨激烈，風(fēng)電制造業(yè)正進(jìn)入全面競(jìng)爭(zhēng)階段。由于政策大力扶持，我們毫不懷疑風(fēng)電制造業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段，但制造領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩所導(dǎo)致的市場(chǎng)化洗牌漸行漸進(jìn)，預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)制造業(yè)的整體毛利率將持續(xù)走低，直至洗牌結(jié)束后形成寡頭壟斷格局。

　　新能源個(gè)股面臨大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。估值水平下降和盈利預(yù)測(cè)調(diào)低將壓低股價(jià)，建議回避。

    政策仍將密集發(fā)布 新能源概念股邊際效應(yīng)遞減

    考慮到新能源振興規(guī)劃尚未推出，但其內(nèi)容早已婦孺皆知，且板塊估值壓力漸顯，我們下調(diào)新能源行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。我們認(rèn)為，目前時(shí)點(diǎn)，新能源泡沫繼續(xù)瘋狂的可能性較小，提醒投資者注意泡沫破滅帶來(lái)的股價(jià)下挫風(fēng)險(xiǎn)。

　　提升至戰(zhàn)略高度 

　　在能源危機(jī)、金融危機(jī)以及環(huán)境危機(jī)的影響下，世界各國(guó)政府相繼出臺(tái)了針對(duì)新能源的扶持政策以及遠(yuǎn)景規(guī)劃，擬通過(guò)發(fā)展新能源拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，并力求在中長(zhǎng)期擺脫對(duì)化石能源的依賴(lài)。

　　自2009年以來(lái)，中國(guó)政府對(duì)于新能源（特別是太陽(yáng)能）的態(tài)度發(fā)生了積極變化，從之前的“積極引導(dǎo)”提升為“戰(zhàn)略高度重視”。3月26日，財(cái)政部攜城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合出臺(tái)“太陽(yáng)能屋頂計(jì)劃”；3月21日，發(fā)改委主導(dǎo)的敦煌并網(wǎng)光伏10MW發(fā)電項(xiàng)目曝出0.69元低電價(jià)并于近期定調(diào)1.09元；至5月份以來(lái)，《新能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》開(kāi)始醞釀出臺(tái)，而后續(xù)還可能有“節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”、“低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”等。

　　在中央政府的政策帶領(lǐng)下，以江蘇、山東、上海為代表的地方各省市紛紛出臺(tái)了激進(jìn)的新能源振興規(guī)劃。江蘇規(guī)劃至2011年將太陽(yáng)能電池產(chǎn)能擴(kuò)張至10GW（1000萬(wàn)千瓦），湖南和江西也分別計(jì)劃在未來(lái)2-3年打造千億規(guī)模的光伏產(chǎn)業(yè)。相較而言，青海、寧夏、內(nèi)蒙古等資源大省更側(cè)重新能源的應(yīng)用。