新能源股票估值泡沫蘊含系統(tǒng)性風。2008年年底以來，新能源板塊在流動性推動及政策刺激的雙重作用下大幅上漲，相對底部漲幅達129%，超出同期上證指數(shù)漲幅59個百分點。目前光伏、風電、核電的板塊滾動市盈率分別為89、75、55倍，2009年動態(tài)市盈率分別為52、45、34倍，部分個股如拓日新能的2009年動態(tài)市盈率高達90倍。

　　政策及題材對股價的號召力逐步遞減。在經(jīng)歷了“四萬億投資拉動行情”、“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃行情”之后，市場對政策的前瞻性極大提升，目前尚未正式出臺的“新能源振興規(guī)劃”、“節(jié)能環(huán)保行業(yè)振興規(guī)劃”、“低碳經(jīng)濟振興規(guī)劃”已被廣為流傳。人氣和政策作為新能源此輪行情的重要推動力量，對A股參與者的號召力正級減弱。當市場從狂熱冷靜下來，價值終將回歸，新能源個股的盈利能力將被重新審視。

　　太陽能電池行業(yè)增量不增收。目前多晶硅市價最低已跌至60-80美元/公斤，僅為2008年均價300美元/公斤的24%。2009年底多晶硅行業(yè)又將迎來一輪新增產(chǎn)能投產(chǎn)，2010年的多晶硅價格可能看低至國內(nèi)平均成本45-50美元/公斤。在上游原材料價格下跌的同時，電池片價格同樣延續(xù)下跌態(tài)勢，目前組件報價約為2美元/瓦，相對2008年高點下跌40%。雖然二季度以來全球光伏市場相對一季度明顯回暖，且2009年的出貨量預(yù)計將在歐美金融市場恢復(fù)信貸后仍維持正增長，但產(chǎn)品價格的下跌抵消了出貨量的增加，2009年的行業(yè)收入預(yù)計同比下降20-30%，且利潤向龍頭公司略有集中。

　　風電設(shè)備制造業(yè)洗牌漸行漸近。在成本降低及政策推動下，中國風電行業(yè)規(guī)模迅速擴張。與此同時，產(chǎn)業(yè)混戰(zhàn)日趨激烈，風電制造業(yè)正進入全面競爭階段。由于政策大力扶持，我們毫不懷疑風電制造業(yè)仍處于成長階段，但制造領(lǐng)域產(chǎn)能過剩所導(dǎo)致的市場化洗牌漸行漸進，預(yù)計風機制造業(yè)的整體毛利率將持續(xù)走低，直至洗牌結(jié)束后形成寡頭壟斷格局。

　　新能源個股面臨大幅回調(diào)風險。估值水平下降和盈利預(yù)測調(diào)低將壓低股價，建議回避。

    政策仍將密集發(fā)布 新能源概念股邊際效應(yīng)遞減

    考慮到新能源振興規(guī)劃尚未推出，但其內(nèi)容早已婦孺皆知，且板塊估值壓力漸顯，我們下調(diào)新能源行業(yè)評級至“中性”。我們認為，目前時點，新能源泡沫繼續(xù)瘋狂的可能性較小，提醒投資者注意泡沫破滅帶來的股價下挫風險。

　　提升至戰(zhàn)略高度 

　　在能源危機、金融危機以及環(huán)境危機的影響下，世界各國政府相繼出臺了針對新能源的扶持政策以及遠景規(guī)劃，擬通過發(fā)展新能源拉動經(jīng)濟和就業(yè)，并力求在中長期擺脫對化石能源的依賴。

　　自2009年以來，中國政府對于新能源（特別是太陽能）的態(tài)度發(fā)生了積極變化，從之前的“積極引導(dǎo)”提升為“戰(zhàn)略高度重視”。3月26日，財政部攜城鄉(xiāng)建設(shè)部聯(lián)合出臺“太陽能屋頂計劃”；3月21日，發(fā)改委主導(dǎo)的敦煌并網(wǎng)光伏10MW發(fā)電項目曝出0.69元低電價并于近期定調(diào)1.09元；至5月份以來，《新能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》開始醞釀出臺，而后續(xù)還可能有“節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”、“低碳經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”等。

　　在中央政府的政策帶領(lǐng)下，以江蘇、山東、上海為代表的地方各省市紛紛出臺了激進的新能源振興規(guī)劃。江蘇規(guī)劃至2011年將太陽能電池產(chǎn)能擴張至10GW（1000萬千瓦），湖南和江西也分別計劃在未來2-3年打造千億規(guī)模的光伏產(chǎn)業(yè)。相較而言，青海、寧夏、內(nèi)蒙古等資源大省更側(cè)重新能源的應(yīng)用。