1919宗交易撬動(dòng)1.6萬(wàn)億元盛宴，顯示2016年并購(gòu)重組仍較活躍。一方面，跨界并購(gòu)、海外并購(gòu)、國(guó)企改革、快遞業(yè)集體上市、中概股回歸等主題成為并購(gòu)市場(chǎng)不同時(shí)期的關(guān)鍵詞;另一方面，9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(簡(jiǎn)稱為《重組新規(guī)》)，預(yù)計(jì)這一新規(guī)將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)對(duì)上市公司并購(gòu)重組產(chǎn)生影響。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2017年資本市場(chǎng)并購(gòu)重組仍將活躍，將更重視引導(dǎo)資本“脫虛入實(shí)”。針對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)、輕資產(chǎn)類行業(yè)及大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)注入的監(jiān)管將更趨于嚴(yán)格。未來(lái)并購(gòu)重組方式上，將更多采用產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金形式，以及通過(guò)現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)方式完成交易。行業(yè)方面，不少投資人看好環(huán)保、房地產(chǎn)和大健康等行業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍將是主流

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，2016年總的市場(chǎng)并購(gòu)重組交易達(dá)1919起，交易金額超1.6萬(wàn)億元，交易數(shù)量和金額同比均下降20%以上。

今年四季度，IPO發(fā)行提速對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響。國(guó)信證券投行事業(yè)部副總裁、并購(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理龍飛虎表示，預(yù)計(jì)明年IPO將保持今年下半年以來(lái)的發(fā)行速度，這意味著不少企業(yè)有更多選擇實(shí)現(xiàn)證券化，上市公司并購(gòu)重組總體規(guī)模仍將有所下滑。

盡管多位行業(yè)人士預(yù)計(jì)明年并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)下降，但在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)大邏輯推動(dòng)下，大型并購(gòu)有望出現(xiàn)。

上海巨潮資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)趙公明認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)仍將是2017年并購(gòu)主流。一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)分為兩類：一類是上市公司本身主營(yíng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的橫向或縱向上的并購(gòu)重組;另一類是對(duì)于與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，上市公司實(shí)施這類產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的動(dòng)因是因上市公司想在原主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開(kāi)辟第二主業(yè)，即所謂的“雙輪驅(qū)動(dòng)”。目前，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處在調(diào)整時(shí)期，不少上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，在這種情況下，預(yù)計(jì)以產(chǎn)業(yè)整合為目標(biāo)的并購(gòu)重組將持續(xù)成為熱點(diǎn)。

投中研究院分析師付曉旭認(rèn)為，根據(jù)投中CVSource提供的數(shù)據(jù)顯示，2016年完成的交易中，單筆金額達(dá)到1000萬(wàn)美元以上所涉及的金額，占全年交易總額的25.62%，大額并購(gòu)占比與去年同期相比有所增加。這一數(shù)據(jù)變化顯示，中國(guó)境內(nèi)發(fā)起的并購(gòu)資金集中度有所增加，同時(shí)并購(gòu)交易的買方注意力也更集中于大型標(biāo)的。

此外，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能和供給側(cè)改革政策影響，預(yù)計(jì)2017年在鋼鐵、煤炭、化工等傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)還將產(chǎn)生更多交易機(jī)會(huì)，客觀上會(huì)帶來(lái)大規(guī)模并購(gòu)交易比重的上升。

自2016年起，海外并購(gòu)愈發(fā)活躍，其中不乏超百億美元并購(gòu)案例。瑞銀亞洲并購(gòu)部主管盧穗誠(chéng)認(rèn)為，雖近期人民幣匯率呈貶值趨勢(shì)，且中國(guó)外匯監(jiān)管部門對(duì)資本大規(guī)模流出持審慎態(tài)度，但這并不會(huì)對(duì)中資跨境并購(gòu)造成太大影響。推動(dòng)海外并購(gòu)的因素仍存，包括“一帶一路”政策推動(dòng)、充裕的資金供應(yīng)、A股與海外市場(chǎng)的估值差距等，因此預(yù)計(jì)2017年是繁忙活躍的一年，不排除會(huì)出現(xiàn)100億美元級(jí)別的單個(gè)并購(gòu)案例。

投中研究院認(rèn)為，由于美股TMT等行業(yè)較低的市場(chǎng)估值，相比而言，形成美股相對(duì)于中國(guó)A股同類型資產(chǎn)的價(jià)值洼地。這樣，中國(guó)買家可以以低于國(guó)內(nèi)的價(jià)格購(gòu)買到同等資產(chǎn)或股權(quán)，給跨境并購(gòu)帶來(lái)利益上的驅(qū)動(dòng)。本土上市公司在跨境并購(gòu)中也可獲取性價(jià)比更高的資產(chǎn)和股權(quán)，推動(dòng)其自身產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場(chǎng)份額擴(kuò)大。

在選擇并購(gòu)標(biāo)的方面，盧穗誠(chéng)認(rèn)為，今年海外跨境并購(gòu)已出現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)、高科技、傳媒等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年這一趨勢(shì)將更顯著。

新規(guī)促并購(gòu)方式生變

業(yè)內(nèi)人士表示，今年《重組新規(guī)》的出臺(tái)將使得2017年并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生更深刻的質(zhì)變。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今，已有23家上市公司并購(gòu)重組方案未獲重組委審核通過(guò)。其中，跨界并購(gòu)、輕資產(chǎn)收購(gòu)和大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)收購(gòu)案例被否的比例遠(yuǎn)高于其他案例。

鳳凰投資管理合伙人付小楠認(rèn)為，在《重組新規(guī)》等一系列政策導(dǎo)向下，2017年并購(gòu)市場(chǎng)將更趨于理性，會(huì)延續(xù)今年“脫虛入實(shí)”的傾向。

有投行人士表示，盡管證監(jiān)會(huì)表示并未停止對(duì)游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融、影視等熱門跨界并購(gòu)資產(chǎn)的并購(gòu)審核，但從實(shí)際監(jiān)管動(dòng)向看，監(jiān)管層嚴(yán)厲打壓概念式、題材式重組的趨勢(shì)明確。因此，越是熱點(diǎn)題材行業(yè)實(shí)施重組，監(jiān)管層越會(huì)對(duì)交易結(jié)構(gòu)、收購(gòu)重組標(biāo)的的合規(guī)性、真實(shí)性、定價(jià)的合理性等進(jìn)行審查，避免將純包裝出來(lái)的資產(chǎn)置入上市公司。

并購(gòu)重組與再融資的審核趨嚴(yán)也使得上市公司并購(gòu)融資模式發(fā)生變化。根據(jù)《重組新規(guī)》，100%現(xiàn)金支付(不構(gòu)成借殼)的并購(gòu)無(wú)需證監(jiān)會(huì)審核，只需上市公司、股東和賣方達(dá)成一致。為了讓并購(gòu)盡快通過(guò)，越來(lái)越多上市公司放棄定增發(fā)行選擇100%現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)。

這一趨勢(shì)在近期更加明顯。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，12月以來(lái)，包括富春通信、星期六、榮科科技等在內(nèi)的多家上市公司調(diào)整了重組方案，將發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)更改為100%現(xiàn)金購(gòu)買。

其中，富春通信公告，將重大資產(chǎn)重組方案由“發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)”調(diào)整為“支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易”。交易對(duì)價(jià)將全部以現(xiàn)金支付，不新增股份發(fā)行。同時(shí)取消募集配套資金。富春通信表示：“近期資本市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)較大，公司股票已出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。為順利推進(jìn)該項(xiàng)目，加快重組進(jìn)程，對(duì)方案進(jìn)行了調(diào)整?！毙瞧诹鶆t選擇終止原先發(fā)行股份+支付現(xiàn)金方式完成并購(gòu)，并表示將以100%現(xiàn)金收購(gòu)代替原方案。

除調(diào)整方案的上市公司，近期也有國(guó)投安信等公司直接公告將以現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)，以求資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)盡快向前推進(jìn)。

上述投行人士表示，現(xiàn)金收購(gòu)不涉及股權(quán)融資，對(duì)市場(chǎng)沖擊較小，同時(shí)也不會(huì)攤薄大股東持股比例，因此在現(xiàn)階段成為不少資金較充裕上市公司的首選收購(gòu)方式。

不過(guò)，現(xiàn)金收購(gòu)對(duì)于上市公司資金構(gòu)成的壓力較大，并不是所有上市公司都有足夠財(cái)力支持現(xiàn)金收購(gòu)。2016年越來(lái)越多上市公司設(shè)立并購(gòu)基金。有券商投行人士表示，與以往上市公司+PE主要投資早中期項(xiàng)目不同，今年以來(lái)上市公司并購(gòu)基金投資項(xiàng)目中，不少項(xiàng)目已進(jìn)入成熟期，孵化時(shí)間縮短，利潤(rùn)規(guī)模較穩(wěn)定，有助于提升后續(xù)被上市公司收購(gòu)的成功率。因此，預(yù)計(jì)2017年上市公司成立并購(gòu)基金熱情仍將高漲，并購(gòu)基金也將成為上市公司完成并購(gòu)的主要方式之一。

三大傳統(tǒng)行業(yè)受關(guān)注

那么，2017年哪些行業(yè)將成為并購(gòu)高發(fā)地呢?多位投行及企業(yè)人士表示，受監(jiān)管趨嚴(yán)影響，2017年更看好圍繞大健康、地產(chǎn)和環(huán)保等相對(duì)“重資產(chǎn)”行業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)。

2016年，受“魏則西事件”影響，醫(yī)療及大健康領(lǐng)域并購(gòu)陷入低潮。不過(guò)，進(jìn)入年底，上市公司圍繞著醫(yī)療資產(chǎn)的并購(gòu)開(kāi)始活躍。12月以來(lái)，已有愛(ài)爾眼科、常寶股份等多家公司宣布收購(gòu)醫(yī)療等資產(chǎn)，行業(yè)熱度回暖。

趙公明認(rèn)為，健康、醫(yī)療是市場(chǎng)剛性需求。隨著健康中國(guó)戰(zhàn)略提出、我國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，行業(yè)發(fā)展前景穩(wěn)定，以及在并購(gòu)時(shí)，大健康類資產(chǎn)并購(gòu)審核風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，相關(guān)并購(gòu)更易獲得通過(guò)。因此，隨著市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大，大健康類資產(chǎn)仍將是并購(gòu)的熱門方向。

地產(chǎn)領(lǐng)域的并購(gòu)熱實(shí)際已從今年開(kāi)始。近年來(lái)，土地價(jià)格尤其是隨著一二線城市水漲船高，“面粉貴過(guò)面包”已成為常態(tài)，中小房企和大型房企在資金成本和營(yíng)銷能力方面差距越來(lái)越大。上市房企中業(yè)績(jī)分化劇烈，部分土地儲(chǔ)備不足、融資能力不強(qiáng)的中小區(qū)域性房企業(yè)績(jī)可持續(xù)性不足。部分上市公司股東謀求退出套現(xiàn)走人，而收購(gòu)方則可通過(guò)收購(gòu)一舉獲得被收購(gòu)方的土地儲(chǔ)備和項(xiàng)目等重要資產(chǎn)。今年以來(lái)，融創(chuàng)集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)公司和項(xiàng)目的模式在廊坊等地實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略進(jìn)入，增加多個(gè)城市的土地和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，公司營(yíng)收和資產(chǎn)規(guī)模得以迅速增長(zhǎng)。

弘睿資本創(chuàng)始合伙人孫銘辰認(rèn)為，2016年前三季度，不少開(kāi)發(fā)商瘋狂拿地，一級(jí)市場(chǎng)上地價(jià)和房?jī)r(jià)已到階段性高點(diǎn)。隨后一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策落地后，不少中小型開(kāi)發(fā)商甚至大型開(kāi)發(fā)商面臨流動(dòng)性問(wèn)題。部分資金緊張的開(kāi)發(fā)商會(huì)選擇合作或并購(gòu)形式獲得支持或?qū)で蠓绞酵顺觥Ｒ虼?，預(yù)計(jì)明年二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)會(huì)有不少地產(chǎn)領(lǐng)域并購(gòu)行為，大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資源會(huì)越來(lái)越集中。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)環(huán)保行業(yè)累計(jì)完成并購(gòu)57起，涉及金額近300億元，包括跨域進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)、調(diào)整戰(zhàn)略布局、拓展細(xì)分領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈深耕、海外并購(gòu)等多種方式。來(lái)自上市公司、銀行、PE等多種資本正在搶食環(huán)保并購(gòu)這塊蛋糕。

某環(huán)保行業(yè)上市公司人士表示，目前我國(guó)環(huán)保行業(yè)仍處小而散的局面，尚未出現(xiàn)行業(yè)巨頭。目前行業(yè)并購(gòu)主要針對(duì)調(diào)整戰(zhàn)略布局、產(chǎn)業(yè)鏈深耕、拓展細(xì)分領(lǐng)域。在環(huán)保領(lǐng)域各種利好政策陸續(xù)出臺(tái)的“十三五”期間，行業(yè)內(nèi)有望出現(xiàn)千億元級(jí)別大型企業(yè)，預(yù)計(jì)2017年并購(gòu)重組熱潮將延續(xù)。從并購(gòu)方向看，大概可以分為：平臺(tái)化、縱向一體化、橫向一體化。其中，平臺(tái)化環(huán)保公司是項(xiàng)目對(duì)接的優(yōu)先選擇，因此目前不少企業(yè)都通過(guò)并購(gòu)成為綜合性、全陣容的環(huán)保服務(wù)供應(yīng)商。

也有投行人士指出，除前述三類資產(chǎn)，信息技術(shù)、新能源、大消費(fèi)、軍工、體育等資產(chǎn)也有望成為2017年上市公司并購(gòu)關(guān)注的領(lǐng)域。