2015年是十三五的開端，新一輪的大規(guī)模投資、新的商業(yè)模式將從此開始。華泰證券認為，"十三五"是一個完整的周期，是習總書記推動生態(tài)文明治理落地的第一個五年，大概率會在環(huán)境治理上有重大舉措，新任環(huán)保部部長的高調(diào)上任是信號，這位政策專家會是推動環(huán)保體制改革重要的推手。2015年，"水十條"的落地，十三五的定調(diào)均將到來。今年的兩會期間新的政策預期有望形成，十三五將進入大環(huán)保時代。

2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績開始釋放，行業(yè)利潤平均增速達到25%;但政策端，相對亮點較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預期。2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務需要完成，投資仍將保持高增長;同時政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動計劃"等重量級政策有望出臺，14年出臺的排污權交易、水權交易試點等相關機制有望深化、落地。

政策預期明確

2014年前三季度，A股上市環(huán)保公司總收入規(guī)模達到545億元，根據(jù)萬得一致預期，預計2014年全年收入規(guī)模將達到791億元，較13年增速達到14.51%;全年利潤規(guī)模將達134億元，同比增速為15.91%。而2013年收入、利潤增速僅為11.95%、13.34%，行業(yè)景氣度在提高。

工程類企業(yè)增速較快，運營類企業(yè)增速平穩(wěn)。前三季度，環(huán)保工程企業(yè)營業(yè)收入同比增加19.65%，年增速預計達19.33%;環(huán)保運營企業(yè)營業(yè)收入年增速預計達2.57%。從行業(yè)凈利潤來看，工程企業(yè)增速較快，前三季度達19.65%，年增速將達27.18%,遠高于2013年的16.88%;運營企業(yè)基數(shù)大，增速在回落，年增速預期為2.75%。

從15年來看，"水十條"、"十三五"規(guī)劃、排污權交易等機制的深化、優(yōu)化能源結(jié)構等相關政策的刺激下，未來2-3年環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將呈加速發(fā)展態(tài)勢。

產(chǎn)業(yè)整合與跨領域拓展促企業(yè)加速成長

環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈兩大趨勢：一是產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模、技術要求提升、優(yōu)勢企業(yè)已具備整合能力等因素促進相對成熟領域的資源整合;二是土壤、流域水、農(nóng)村水等新領域的快速發(fā)展，帶來行業(yè)的擴容。在近幾年行業(yè)的快速發(fā)展下，已有一批優(yōu)秀的環(huán)保公司成長起來，形成規(guī)模，并具備行業(yè)整合能力，外延擴張意愿強烈，同時也尋求擴領域拓展，為公司進一步成長打開空間。近幾年，上市公司依靠資本市場融資能力，憑外延擴張實現(xiàn)規(guī)模迅速增長將成主要形式。

整合趨勢在2013年已開始顯現(xiàn)，2014年在加速。根據(jù)我們對上市公司環(huán)保資產(chǎn)整合的統(tǒng)計，2014年環(huán)保行業(yè)并購項目共有47個，總資金規(guī)模超過190億元(截至11月底)。對比2012年、2013年，涉及環(huán)保公司的并購項目分別為17個和39個;資金規(guī)模分別為12億和155億;行業(yè)并購在加速，市場在集聚。從并購領域來看，今年依舊以較成熟的水務和固廢為主，達總資金規(guī)模53%;非環(huán)保企業(yè)的跨界收購，達總資金規(guī)模25%。

展望15年，隨著市場化的推進，相對壟斷的環(huán)保市場中伴隨國企改革等因素，會有更多的資產(chǎn)實現(xiàn)證券化，并購將成為未來企業(yè)成長的重要動力。

2014年板塊表現(xiàn)平淡為15年留空間

1、2014年板塊表現(xiàn)平淡，政策端低預期

回顧環(huán)保板塊走勢，2013年受生態(tài)文明、霧霾、大氣十條、兩高司法解釋等政策、事件因素強刺激下，環(huán)保行業(yè)迎來大行情，指數(shù)漲幅超過50%，但盈利端，利潤增速僅為15%，行業(yè)PE處于歷史最高水平。

2014年，環(huán)境投資加速，業(yè)績開始釋放，行業(yè)利潤平均增速達到25%;但政策端，相對亮點較少，在估值較高下環(huán)保股票整體表現(xiàn)平淡，平均漲幅10%。同時，在環(huán)保執(zhí)法力度上，整體低于預期。

2、2015年政策預期增強

2015年，作為十二五收官年，仍有規(guī)劃任務需要完成，投資仍將保持高增長;同時政策層面，延期的"水十條"、"土壤行動計劃"等重量級政策有望出臺，14年出臺的排污權交易、水權交易試點等相關機制有望深化、落地。

《穹頂之下》推出時點選擇在兩會臨近時，也是政策導向的反應之一。環(huán)保部的新部長也恰逢其時地走馬上任，該領導為環(huán)境專業(yè)出身、水處理行業(yè)專家，并為環(huán)境系統(tǒng)論專家，應擅長制度設計，新領導的入主對于政策的出臺具有促進作用，環(huán)保成為輿論聚焦點水到渠成。輿論的聚焦將提升國民的環(huán)保意識，配合政府的環(huán)保政策持續(xù)層出及逐步加碼，二者共振將逐步推升一場全民式的環(huán)保之戰(zhàn)，市場對產(chǎn)業(yè)的熱情也將被點燃，此前一直相對低迷的相關股票的價格被吹醒也變得水到渠成。中國的環(huán)保之戰(zhàn)在相當程度上來說已經(jīng)啟幕，輿論導向體現(xiàn)國家意志，習近平主席在去年APEC會議上向世界表達的決心："希望并相信通過不懈的努力，APEC藍能夠保持下去"，這絕不會是一句空話。政府決心毋庸置疑，全民意識同意也在開啟，相關的政策支持和制度安排已經(jīng)并且將繼續(xù)推進，相關的利益之爭對環(huán)保所形成的障礙將會被政府當作硬骨頭來"啃"，過往被認為難以突破的"執(zhí)行"困境將大概率要起新變化，新上任的環(huán)保部長陳吉寧所說的話似乎也透露除了環(huán)保治理所選擇的切入點：環(huán)保重點要加強對地方政府的監(jiān)督。

3、環(huán)保與穩(wěn)增長并行不悖

政府對這個問題很可能已經(jīng)形成了成熟的思路，那就是把環(huán)保與經(jīng)濟發(fā)展統(tǒng)一起來。一個最通俗的比喻是，挖一個洞產(chǎn)生GDP，把這個洞填上又產(chǎn)生新的GDP。我國過去高速增長的GDP產(chǎn)生的GDP就如挖了一個洞，現(xiàn)在講環(huán)保猶如把這個洞填上。當然，這個思路的統(tǒng)一需要一個大戰(zhàn)略的配合，即轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，這就是面對"新常態(tài)"下的經(jīng)濟發(fā)展大戰(zhàn)略。發(fā)展方式轉(zhuǎn)變下，經(jīng)濟結(jié)構進行調(diào)整，政府接受的經(jīng)濟增速由過去的高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長的同時，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目光也由過去的低端轉(zhuǎn)向了中高端。一方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向中高端利于降低發(fā)展對資源環(huán)境的消耗，降低環(huán)保壓力;另一方面，環(huán)保力度加大對產(chǎn)業(yè)發(fā)展也將產(chǎn)生倒逼效果，符合發(fā)展方式轉(zhuǎn)變大方向。實際上，近期媒體披露的"穩(wěn)增長"兩大政策工具——"六大消費包"、"七大工程包"中，就包含了環(huán)保產(chǎn)業(yè)。同時，政府推動的PPP模式中，環(huán)保也是主要方向之一(見國務院發(fā)布的《關于創(chuàng)新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》)。

下一個五年規(guī)劃的政策預期正在形成，在業(yè)績端仍將保持快增長的情況下，有望迎來多點開花的板塊新行情。

我們看好三機會：1)受益于水十條、PPP模式、水權交易的水處理板塊;2)依法治國、排污權交易、環(huán)境稅等多項機制驅(qū)動下，以機制促環(huán)保的基調(diào)確定，重點關于智慧環(huán)保、第三方監(jiān)測;3)15年政策加碼、行業(yè)進入加速周期下的再生資源領域。

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