事件：

8月11日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》，提出主要目標(biāo)為：（1）產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平顯著提升；（2）國(guó)產(chǎn)設(shè)備和產(chǎn)品基本滿足市場(chǎng)需求；（3）輻射帶動(dòng)作用得到充分發(fā)揮。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速在15%以上，到2015年，總產(chǎn)值達(dá)到4.5萬(wàn)億元，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)。（

1.《意見》主要內(nèi)容

《意見》要求從五個(gè)方面加快節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括：（1）圍繞重點(diǎn)領(lǐng)域，促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平全面提升；（2）發(fā)揮政府帶動(dòng)作用，引領(lǐng)社會(huì)資金投入節(jié)能環(huán)保工程建設(shè)；（3）推廣節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)消費(fèi)需求；（4）加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；（5）強(qiáng)化約束激勵(lì)，營(yíng)造有利的市場(chǎng)和政策環(huán)境。

《意見》提及的主要行業(yè)包括：高效鍋爐、高效電動(dòng)機(jī)、蓄熱式燃燒技術(shù)、新能源汽車技術(shù)、半導(dǎo)體照明、垃圾處理成套裝備、海水淡化技術(shù)、綠色建筑、供熱改造、合同能源管理業(yè)務(wù)等。

2．《意見》主要亮點(diǎn)

節(jié)能環(huán)保相關(guān)政策較多，與前期政策相比，我們認(rèn)為《意見》超預(yù)期的地方如下：

（1）節(jié)能環(huán)保納入政府考核。中央層面確定"將考核結(jié)果作為領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容，實(shí)行問責(zé)制。形成促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的倒逼機(jī)制"。節(jié)能考核由"重要依據(jù)"變?yōu)?重要內(nèi)容"，顯示了節(jié)能減排在政府考核體系中重要性的提升。由于前期資金投入大，企業(yè)節(jié)能環(huán)保投資主動(dòng)性不強(qiáng)。將節(jié)能環(huán)保納入政府考核，可自上而下促進(jìn)節(jié)能環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展。

（2）推進(jìn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。目前，垃圾焚燒爐、海水淡化設(shè)備、脫硝催化劑等產(chǎn)品大部分采購(gòu)國(guó)外設(shè)備，華光股份(11.38, 0.25, 2.25%)、海陸重工(16.79, 0.01, 0.06%)、上海電氣(3.27, -0.02, -0.61%)等公司正在做產(chǎn)品設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。

（3）研究資金支持。《意見》中指出，將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等納入貸款抵（質(zhì)）押擔(dān)保物范圍、支持符合條件的節(jié)能環(huán)保企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券、中小企業(yè)集合債券、短期融資券、中期票據(jù)等債務(wù)融資工具等。2012年合同能源管理1500億產(chǎn)值，但單個(gè)產(chǎn)值超過10億的只有6家。限制合同能源管理企業(yè)發(fā)展的主要原因是資金受限，每個(gè)合同能源管理項(xiàng)目投入金額要5000萬(wàn)元以上，目前企業(yè)只能按注冊(cè)資本金、固定資產(chǎn)等抵押物方式貸款，所獲貸款金額小，限制了企業(yè)新接訂單規(guī)模。若可以以未來收益作為擔(dān)保物，預(yù)計(jì)企業(yè)訂單規(guī)模將很快擴(kuò)大。

3．投資策略：關(guān)注進(jìn)口替代設(shè)備企業(yè)及節(jié)能服務(wù)龍頭企業(yè)

盡管《意見》大部分內(nèi)容在前期的節(jié)能環(huán)保相關(guān)文件中提及過，但我們認(rèn)為《意見》提出了兩個(gè)促進(jìn)節(jié)能環(huán)保行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素：（1）驅(qū)動(dòng)力；（2）資金支持。

過去幾年節(jié)能服務(wù)行業(yè)年均增速30%左右，我們認(rèn)為，在政府問責(zé)與資金支持雙重因素作用下，節(jié)能未來的發(fā)展速度要明顯好于環(huán)保，主要原因如下：（1）節(jié)能可以實(shí)實(shí)在在為企業(yè)帶來效益，企業(yè)有動(dòng)力做節(jié)能；（2）有資金支持情況下，節(jié)能服務(wù)企業(yè)可以快速獲得訂單。

維持行業(yè)"增持"的投資評(píng)級(jí)。我們建議關(guān)注兩類公司：（1）設(shè)備進(jìn)口替代的公司，如華光股份、海陸重工等；（2）節(jié)能服務(wù)龍頭企業(yè)，如置信電氣(14.04, -0.07, -0.50%)、天壕節(jié)能(12.480, 0.00, 0.00%)等。

4．重點(diǎn)公司介紹：

（1）置信電氣：節(jié)能服務(wù)第一股

2012年我國(guó)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值1653.37億元，同比增長(zhǎng)32.24%，行業(yè)快速成長(zhǎng)但缺乏龍頭公司，產(chǎn)值超過10億元的僅6家。原因如下：（1）國(guó)內(nèi)節(jié)能服務(wù)公司主要專注于某一領(lǐng)域內(nèi)節(jié)能，橫向拓展較難；（2）節(jié)能項(xiàng)目需要墊支，企業(yè)的資金實(shí)力有限。

國(guó)網(wǎng)成為實(shí)際控制人后，公司有望成為國(guó)內(nèi)節(jié)能第一股，理由如下：（1）公司將分包"國(guó)網(wǎng)節(jié)能"的項(xiàng)目訂單，依靠電網(wǎng)全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò)，"國(guó)網(wǎng)節(jié)能"有能力在各地獲取優(yōu)質(zhì)訂單；（2）公司與環(huán)保部對(duì)外合作中心等節(jié)能環(huán)保組織合作，拓寬了公司的業(yè)務(wù)來源；（3）國(guó)網(wǎng)現(xiàn)金流雄厚，可支持公司快速發(fā)展。

預(yù)計(jì)公司2013-2015年歸屬與母公司所有者凈利潤(rùn)增速分別為62.16%、50.07%、50.04%（考慮到備考利潤(rùn)之后），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.60元、0.90元、1.35元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為23.63倍。未來三年，公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%，給予公司2013年25-30倍市盈率，公司合理估值為15.00-18.00元，維持"買入"的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非晶合金投資(6.34, 0.06, 0.96%)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；節(jié)能服務(wù)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）華光股份：全面轉(zhuǎn)型到節(jié)能環(huán)保，垃圾鍋爐、脫硝催化劑正在進(jìn)口替代

垃圾發(fā)電主要技術(shù)為循環(huán)流化床技術(shù)和爐排爐技術(shù)，公司引進(jìn)日立爐排爐技術(shù)、正在消化殼牌氣化爐（IGCC關(guān)鍵設(shè)備）技術(shù)，是國(guó)內(nèi)同時(shí)擁有兩種技術(shù)的企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)垃圾發(fā)電鍋爐最主要的供應(yīng)商，市場(chǎng)份額維持在30%左右。目前，國(guó)內(nèi)待審批及待建垃圾焚燒項(xiàng)目120個(gè)以上，預(yù)計(jì)垃圾焚燒爐市場(chǎng)需求近100億元，垃圾發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)速度加快將帶動(dòng)公司相關(guān)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

公司持股35%的無錫華光新動(dòng)力主要進(jìn)行脫硝集成、催化劑生產(chǎn)，2012年完成600立方催化劑生產(chǎn)和300立方催化劑的交貨，收入3747萬(wàn)元，新增訂單3.11億元。2013年有望實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)立方米催化劑的生產(chǎn)。

預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)38.16%、13.71%、17.35%，每股收益分別達(dá)到0.45元、0.51元、0.60元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為24.20倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理市盈率為2013年20-25倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)為9.00-11.25元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）天壕節(jié)能：在手項(xiàng)目飽滿，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司為EMC模式的余熱發(fā)電服務(wù)商，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集中于玻璃、水泥領(lǐng)域，同時(shí)積極拓展干熄焦余熱領(lǐng)域。我們持續(xù)看好公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力，主要源于以下三點(diǎn)：

（1）在手項(xiàng)目充沛：截至2013年6月末，公司在建、待建項(xiàng)目125.5MW，在手訂單助推2013-2015年收入復(fù)合增速達(dá)到40%以上。

（2）下游客戶質(zhì)優(yōu)：公司以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域、多元化企業(yè)為客戶選取的主要標(biāo)準(zhǔn)，公司水泥客戶開工率達(dá)70%，而水泥行業(yè)平均開工率僅為40%。近期工信部淘汰落后產(chǎn)能有助于消除市場(chǎng)的無序競(jìng)爭(zhēng)，提升公司下游客戶產(chǎn)能利用率。

（3）拓展持續(xù)推進(jìn)：公司干熄焦余熱業(yè)務(wù)拓展迅猛，2013年上半年簽訂容量合計(jì)54MW，拿單能力不斷得到印證。此外，與新汶礦業(yè)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬在焦炭余熱發(fā)電、煤層氣發(fā)電等節(jié)能減排領(lǐng)域進(jìn)行合作，為業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)留想象空間。

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)37.00%、34.17%、31.19%，每股收益分別達(dá)到0.39元、0.52元、0.68元。我們的盈利預(yù)測(cè)基于目前公司在手訂單所測(cè)算，隨著公司新接訂單增多，2014-2015業(yè)績(jī)或超預(yù)期，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年30-35倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為11.70-13.65元，維持"買入"的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：干熄焦余熱項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，下游客戶開工率低的風(fēng)險(xiǎn)。

牛品海通證券(10.76, 0.13, 1.22%)

（來源于：證券導(dǎo)刊）