自上而下推動的環(huán)保行業(yè)，在“十二五”期間受到政策影響，目前處于高速成長期。

環(huán)保行業(yè)下有運營模式不同的各類子行業(yè)，如大氣治理、水處理、垃圾焚燒、土壤修復等，不同子行業(yè)受到不同時間段政策的影響，從而產(chǎn)生差異化的現(xiàn)實運作進程。

“總體來說，大氣治理應該是相對穩(wěn)定的行業(yè)，現(xiàn)在而言，再生水和垃圾焚燒因為受到政策支持力度最大，被看做是景氣度最高的子行業(yè)。相較之下，土壤修復行業(yè)由于還沒有相應政策進行支持，發(fā)展是最緩慢的?！比A東地區(qū)某券商分析師如此概述環(huán)保大行業(yè)下主要子行業(yè)的發(fā)展狀況。

而在各子行業(yè)對相應運營模式探索的過程中，出現(xiàn)了兩種盈利模式：EPC模式和BOT模式。由于前者與后者對于資金量和技術的要求不甚一致，不同子行業(yè)對于不同盈利模式的選擇亦有較大差異。

但多名環(huán)保行業(yè)分析師均表示，目前各子行業(yè)的檢測標準均有提升空間。

大氣治理下一步脫硝

“在環(huán)保行子行業(yè)中，大氣治理的模式現(xiàn)在已經(jīng)比較成熟，目前就是各子行業(yè)業(yè)務比較分散。”上述華東地區(qū)券商分析師總結道，在“十一五”之后，脫硫市場逐步得到規(guī)范;在“十二五”中，脫硝市場的規(guī)范也被納入環(huán)?？己梭w系。

大氣治理行業(yè)的興盛，主要源于近幾年來，PM2.5、霧霾天等事件引發(fā)的行業(yè)關注度提升。該行業(yè)的治理方向從除塵到脫硫、再到脫硝，相關應用行業(yè)拓展至火電、鋼鐵、水泥、冶金，目前國內的大氣治理整體其實已經(jīng)相對穩(wěn)定。

上海證券在此前發(fā)布的研究報告中表示，脫硝行業(yè)的規(guī)范會成為目前大氣治理的重點部分。上海證券分析稱，根據(jù)新修訂的《火電廠大氣污染物排放標準》要求，國內火電廠需在2014年7月1日之前完成脫硝改造。而根據(jù)“十二五”的要求標準，未來脫硝機組占現(xiàn)役機組容量的比重應不低于75%，亦可理解為，在此后很長一段時間之內，脫硝行業(yè)是整個環(huán)保行業(yè)最為確定性增長的細分子行業(yè)之一。

“現(xiàn)在脫汞標準還在制定過程中，預計這個標準會是"十三五"的大氣治理方向?！鄙鲜鋈A東地區(qū)券商分析師表示。在除塵、脫硫脫硝的治理水平逐步實現(xiàn)國家要求的排放標準之后，下一個目標就是脫汞。目前還沒有明確的政策對煙氣中汞的排放量進行一定的標準限制，但在不久以后，煙氣脫汞必將成為規(guī)范大氣治理的排放標準之一。

除卻考核大氣治理標準的要素在逐步增加之外，大氣治理子行業(yè)的運營模式也在進行轉型嘗試。

“現(xiàn)在大氣治理行業(yè)正處在盈利模式轉型的過程中，從原來的EPC向BOT模式轉。”某業(yè)內分析師解釋道，EPC模式即按照工程進度，從事大氣治理的公司自主進行投資、設計并進行建設，但是BOT模式則是在此外進行自主運營?！耙驗镋PC模式是一次性獲得收益，而BOT模式需要經(jīng)過比較長的時間，一般來說是15-30年，所以BOT模式對于資金量的要求很大?！鄙鲜龇治鰩熝a充表示，BOT的盈利模式可以令企業(yè)單個項目的盈利能力更強，獲取更多利潤率。

一言貫之，單純出售設備必然不及連帶出售服務的盈利水平，BOT模式在項目的持續(xù)性上有更多優(yōu)勢。

在大氣治理行業(yè)中，要取得相對龍頭的競爭地位，首先需要較強的項目運作能力，另外則是資金實力。

“BOT模式更需要有大股東的支持，還有公司對于項目的獨立運作能力，其中包括招標能力?！比A北地區(qū)某券商分析師告訴記者，在BOT模式的運營初期，對于公司的資產(chǎn)負債和毛利率會有比較大的影響，此時如果有來自諸如五大電力集團類大股東的資金支持，則會有相對小的經(jīng)營壓力。

當然，擁有一定核心技術同樣會是公司競爭中不錯的砝碼。此前東方證券曾發(fā)布研究報告稱，國內脫硫公司的平均電耗占發(fā)電量的比例一般在1.2%，部分優(yōu)秀企業(yè)可以實現(xiàn)占比1%，“這0.2%的差異就能夠帶來運營成本5%的差距”。

再生水垃圾處理高景氣度

除了大氣治理外，多家券商研究員均向理財周報記者表示，“十二五”期間，會是水處理行業(yè)尤其是再生水部分、以及垃圾焚燒行業(yè)景氣度最高的時期?！耙驗檎恼咧С至Χ茸畲螅袌鰧τ谶@些行業(yè)的需求占比也在逐漸擴大”，上述業(yè)內分析師補充道。

賽迪顧問分析師王宇認為，可以把水處理行業(yè)內的公司分為兩類，技術型和資本型。技術型主要以幾家民營公司為代表，如桑德環(huán)境、津膜科技、碧水源等，此類公司憑借SMART城鎮(zhèn)污水處理技術、膜技術等，承接了許多政府的標志性項目;資本型如北控水務、首創(chuàng)股份等，規(guī)模性擴張十分迅速，尤其是北控水務，此前借助在香港上市的優(yōu)勢，憑借BOT的盈利模式撬動項目，行業(yè)排名上升很快。

除此之外，前述業(yè)內分析師亦表示，目前而言，水處理的標準還有比較大的提升空間，“無論在自來水部分、工業(yè)污水部分，還是中水回用領域，都會是將來提高整體行業(yè)競爭力的趨勢。”但是，在水處理子行業(yè)內，盈利模式卻并不一定以BOT為最佳，“不同的公司會有不同的成長模式?！?/p>

不同于水處理行業(yè)，垃圾焚燒行業(yè)的主要盈利模式集中在BOT，即通過訂單的獲取，決定公司的最終盈利。

上述華東券商分析師告訴記者，從技術層面而言，目前垃圾焚燒分為兩種技術，其一是早先從國外引進的垃圾焚燒鍋爐技術，目前主要適用于體量較小的發(fā)電廠;而另一技術則是由國內自主研發(fā)的循環(huán)硫化床技術，該技術相對偏向于體量稍大的發(fā)電廠。

國金證券分析師趙乾明此前發(fā)布研究報告稱，固體廢棄物的處理，未來將會以靜脈園模式為發(fā)展趨勢。

趙乾明表示，目前國內固體廢棄物領域處在主要以項目驅動為主的初級階段。他認為，該子行業(yè)會以綜合產(chǎn)業(yè)鏈的模式進行整合，即以生產(chǎn)企業(yè)為主體建設生態(tài)工業(yè)園區(qū)，實現(xiàn)“資源-產(chǎn)品-再生資源"的閉環(huán)經(jīng)濟模式。

另外，垃圾焚燒行業(yè)集中度目前在提升，即出現(xiàn)了行業(yè)內并購的行為，并將成為趨勢。

盛運股份在2012年末通過定向增發(fā)的方式對中科通用展開收購，也因此憑借上市公司的資金優(yōu)勢，令其成為在垃圾焚燒行業(yè)的“小巨頭”。對此，光大證券曾發(fā)布研究報告稱，此次收購之后，“資金平臺+設備+工程總包+運營一體化的運營模式，使其在未來具備很強的競爭能力?！?/p>

不過，根據(jù)日信證券統(tǒng)計，截至2012年年末，垃圾焚燒行業(yè)訂單最多的公司為中國光大國際，其次是錦江集團、上海環(huán)境，訂單在行業(yè)排名第四的公司為桑德環(huán)境。

“從現(xiàn)在起、直到2015年的訂單量，東部地區(qū)一定是達標的，中西部地區(qū)主要根據(jù)當?shù)氐慕?jīng)濟情況會有所不同?！鄙鲜鋈A東地區(qū)券商分析師表示。

土壤修復將是未來亮點

“土壤修復行業(yè)對于技術的要求比較高，目前這個子行業(yè)還處在技術競爭階段，項目進展很緩慢，這個子行業(yè)上市公司也很少，但會是環(huán)保行業(yè)未來的亮點。”上述業(yè)內分析師告訴理財周報記者。

土壤修復主要是以湘江流域此類重金屬產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達的地區(qū)作為對象，對當?shù)氐奈廴緺顩r進行治理，該子行業(yè)的毛利率較高，達40%以上。

由于目前針對該領域還未有相關政策進行規(guī)范和扶持，在業(yè)內分析師眼里，如土壤修復、水體修復等此類修復型環(huán)保領域仍舊處在萌芽時段，對于整個行業(yè)而言，并未有大的作為?！斑@個部分關聯(lián)的公司很少，目前市場上盤子也很小。” 賽迪顧問分析師王宇對記者說。

目前為止，永清環(huán)保作為湖南當?shù)剡M行土壤修復的上市公司，也是該行業(yè)內目前為數(shù)不多的公司之一。

在上述盈利模式之外，也有業(yè)內人士提出，EMC模式或可被引進為環(huán)保行業(yè)未來的一種盈利方式。上述人士表示，該模式對于盤活整個行業(yè)活力、調動企業(yè)積極性都有獨到之處，且像蘇伊士、威立雅此類跨國大型企業(yè)的EMC園區(qū)服務模式相對十分完整，在今后或可實現(xiàn)逐步擴大推廣。