從43歲到58歲，吳尚志花了15年時間，打造出中國本土PE第一品牌——鼎暉軍團。

　　艱難的起步

　　1993年，已在世界銀行工作8年的吳尚志，放棄了已有的工作，與同在美國生活的妻子決定：回國創(chuàng)業(yè)。

　　當年夏天，吳尚志和同學一起回國開始PE基金募集計劃。但一無團隊二無業(yè)績的現(xiàn)實，使得沒有重要的投資人愿意把資金交給他。

　　1995年初，仍無起色，他決定到大公司工作。

　　其時，身為世界銀行駐華辦事處前首席代表的林重庚，向時任副總理的朱镕基提交了一份關于申請在中國成立中外合資投資機構(gòu)的報告，希望幫助中國電信、中國石油這樣的壟斷資源企業(yè)海外上市。中金公司于是獲準成立，林重庚為第一任總裁。

　　4月的一天，作為世界銀行的老同事，林重庚來找吳尚志，希望他去中金公司工作。吳尚志選擇了籌備中的直接投資部。在吳尚志、洪榮興、焦震等人率領下，中金公司直接投資部很快投資了中國移動、新浪網(wǎng)、鷹派陶瓷、南孚電池等項目，主導投資總額達1.2億美元，年均收益率超過30％。

　　2001年4月，證監(jiān)會發(fā)布了券商直接投資的禁令。當時創(chuàng)業(yè)板出臺的呼聲甚高，包括南方證券在內(nèi)的很多券商都做直接投資，投資中小企業(yè)，甚至海南房地產(chǎn)，造成了券商大量的爛賬，影響整個行業(yè)的生存，因此證監(jiān)會要求限期整改。

　　沒想到，這倒成了中國第一本土PE品牌的起點。2001年7月中金董事會決定分拆直投部，吳尚志團隊決定自立門戶，成立了鼎暉投資。由于無法達成共識，股東們關于直投部權益的轉(zhuǎn)讓發(fā)生了分歧，管理層團隊決定自行掏腰包拿上100萬美元補齊雙方股東的差價，鼎暉也得以順利分拆，未留產(chǎn)權不清之憾。

　　成長之路

　　早期鼎暉基金關注大眾消費領域的公司較多，典型案例如蒙牛乳業(yè)，以及南孚電池、李寧體育、雨潤食品、永樂家電等，隨著募集資金規(guī)模加倍擴張，鼎暉關注行業(yè)的胃口相應變大，在房地產(chǎn)、新能源、醫(yī)藥、媒體、金融業(yè)均有所投資。

　　雖然在吳尚志和焦震等鼎暉人的操盤下，其投資眼光精準，勤奮不懈追尋打動投資人，但是其收益與國外投行相比較，還是有一定差距。自獨立于中金之后，鼎暉募集了1億美元的海外基金和1.35億元的人民幣基金。海外基金所投資的9個項目平均每個項目的投資額度最多只有1.4億元。而摩根士丹利、高盛等投資額度要高于鼎暉，其所獲收益比例較高。

　　不過，在投資案例逐漸聞名于業(yè)內(nèi)之后，鼎暉提升了募集資金的規(guī)模和速度以進行擴張。2005年3億美元的鼎暉中國成長基金二期募集成立。2007年16億美元的鼎暉中國成長基金三期募集成立。2008年鼎暉中國正在募集50億元的人民幣基金，并有望吸引中國最具專業(yè)機構(gòu)投資者水平的全國社會保障基金理事會參加募集。

　　鼎暉基金擴大投資之后，最頭疼的問題就是退出的障礙，尤其是客戶、市場兩頭在內(nèi)的公司如何在國內(nèi)資本市場上退出。2005年4月29日證監(jiān)會啟動的股權分置改革很好地解決了這個障礙，吳尚志感嘆說這非常好，有助于PE所投資企業(yè)在資本市場上的退出。

　　鼎暉參與國企改革的標志性戰(zhàn)役在于雙匯和華源集團。2006年鼎暉聯(lián)手高盛收購雙匯集團100％的國有法人股、雙匯發(fā)展第二大股東海宇投資持有的25％雙匯發(fā)展股份，并與華潤集團聯(lián)合重組華源集團。

　　最新的案例亦是賬面收益豐厚，鼎暉投資山東一家小家電生產(chǎn)商九陽股份，發(fā)行價22.54元，5月28日上市首日漲幅100％，6月12日收盤39.36元，迄今漲幅85.45％，鼎暉旗下太陽能香港公司和上海鼎亦投資有限公司共計持有其股份為2168萬股，持股比例為8.13％.

　下一步動力

　　在鼎暉獲得的成功面前，吳尚志仍在思考的是，為什么PE業(yè)發(fā)展到今天規(guī)模還是很小，還是沒有發(fā)展起來，有哪些地方需要完善。

　　在5月10日舉行的上海陸家嘴論壇上，吳尚志總結(jié)了過去兩年發(fā)生的他認為值得贊賞的四點變化，分別是股權分置、《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的修改、PE團隊人才、全社會的投資需求趨勢。他認為這些變化奠定了PE業(yè)下一步發(fā)展的非常好的基礎。

　　股權分置改革的基本完成，為PE打開了退一步海闊天空的渠道。“首先，我覺得最重要的一條實質(zhì)上是股權分置的事，比如說在A股市場退出賺錢的路打開了。為什么一開始做的全部是兩頭在外，你沒有辦法套現(xiàn)，這不是一個可賺錢的生意，你只能把它弄成紅籌機構(gòu)。所以從整個發(fā)展來講，這個事以前做不了，做不大。今天這個障礙沒有了，應該說退出的障礙是沒有了。”

　　《合伙企業(yè)法》的修改使得PE的法律地位明確了，不再被認為是亂集資。“這是全世界比較明確的PE融資方式，基本上是一個市場辦法，不是完全靠監(jiān)管的辦法實現(xiàn)的融資環(huán)境。以前如果你在國內(nèi)融資，是合法的融資還是亂集資怎么判斷，這個事情至少在法律上有一個重大的進步。”

　　多年來PE業(yè)積累了相當有實力的操作團隊。“由于這么多年業(yè)內(nèi)這么多人，從很早以前通過自己的實踐提高，創(chuàng)造了一個業(yè)績，這個業(yè)績形成了團隊。如果今天有人想做的話，我覺得今天國內(nèi)已經(jīng)有可選擇的團隊去操作這件事。這一點跟以前也是完全不一樣的。所以這個基礎打得也是非常好的。”

　　最根本的是投資人日益增長的投資需求，這為PE帶來了源源不斷的資金流供給。“第四個變化，實際上是投資人對資產(chǎn)類型的需求。你今天如果站在管理幾千億的社保基金的位置上，或者管理保險公司這么多錢，你的投資選擇是什么。或者你就是一個有錢的個人，你的錢今天上股市還是存銀行，要不然就買一個房子，你的投資選擇很有限。所以這個需求變成實在的需求，這個需求創(chuàng)造了PE業(yè)往前發(fā)展的動力。這四條我覺得非常好，今天中國為什么說開始要發(fā)展要起飛，我覺得就是這個最關鍵的因素。”

　　如何迎來大規(guī)模發(fā)展

　　在此次金融高官云集的論壇上，吳尚志提出了四個問題，希望決策者能夠厘定清楚，否則PE業(yè)很難迎來比較規(guī)范、比較大規(guī)模的發(fā)展。

　　吳尚志列出了PE業(yè)往前走的四條現(xiàn)實困難。“雖然有限合伙的法律立了，但是細則沒有，到工商局去很多細則沒有下來，什么時候下來不知道。這個事政府要想辦法，既然立了法應該做細，現(xiàn)在合伙企業(yè)有法但是不是所有工商企業(yè)都可以登記？”

　　稅務問題不僅是中國PE業(yè)，也是國際PE業(yè)所共同面臨的難題。“稅務問題，PE要上多少稅？當年合伙法有一個稅，要看是不是被動投資，如果從稅務來講，應該優(yōu)惠鼓勵創(chuàng)新，鼓勵長期投資。這個稅務應該是多少呢？有待于探討，至少要明確。要不然投資人把錢給你，將來賺多少錢交多少稅都不清楚，如果不清楚融資規(guī)模就不會很大。”

　　被動投資與主動投資會適用于不同的稅率。如果股東是一家中國國內(nèi)的公司，那么收入要征25％的稅收；如果股東是一個中國的自然人，這就取決于是一個主動投資者還是被動投資者，如果是被動投資者，所收到的分紅通常按股息紅利征20％的個人所得稅；如果是主動投資者，則大都按5％到35％的累進稅率按個體工商戶經(jīng)營所得征收所得稅。

　　吳尚志認為還應該放開機構(gòu)投資者對資產(chǎn)類型的準入。“第三方面的問題是，機構(gòu)投資人對資產(chǎn)類型的準入，應當允許他做，我覺得還是市場運作，這樣你自己判斷是做還是不做。但是首先要準許做，這個事情要突破，突破以后責任應該歸機構(gòu)，如何進行市場化的選擇，決定做還是不做。這樣的話，我們PE壓力也小了，就是要負責任要靠業(yè)績要靠服務。所以這個事情需要有一個突破。”

　　作為被許多投行人士公認為國內(nèi)最好的機構(gòu)投資者，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍近日已經(jīng)宣布向鼎暉基金和弘毅基金投資的額度為每家20億元，不過目前雙方的合作程序尚未最終完成。

　　如何從監(jiān)管上考慮PE自身的定位，吳尚志表示他和業(yè)內(nèi)同行方風雷一樣都在思考，希望設立一個法律監(jiān)管框架。“在中國要考慮，到底PE在監(jiān)管上是一個什么定位，是審核、是備案、是核準還是自律，方風雷他們也在折騰一個框架，將來可能他比我想得清楚一點。有一個框架，在這個框架下運作是合法的，對我們也就有一個保護。”

　　面對陸家嘴論壇上滿座的政策制定者、傾聽者，吳尚志表示，如果在這四個方面都有進一步的努力、完善的話，相信中國的PE行業(yè)，就會有一個比較規(guī)范、比較大規(guī)模的發(fā)展，投資人也會大規(guī)模進來，PE業(yè)也會大規(guī)模地成為金融體制的補充。