進(jìn)入6月份，節(jié)能環(huán)保企業(yè)對市場的布局更加的激烈，首創(chuàng)股份推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化、中國天楹拓展固廢市場、高能環(huán)境以可轉(zhuǎn)債+綠色債募資布局、天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保進(jìn)入危廢領(lǐng)域、科林環(huán)保聚焦光伏電站謀新篇.......下面我們一起看看節(jié)能環(huán)保上市公司的動態(tài)及投資價(jià)值。
首創(chuàng)股份推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化 拓展新業(yè)態(tài)
首創(chuàng)股份發(fā)行的2017年非公開發(fā)行可續(xù)期綠色公司債券，6月26日將在上交所掛牌交易。該債券發(fā)行總額10億元，票面年利率5.5%，是上海證券交易所審批通過的綠色企業(yè)認(rèn)證體系下的首筆公司債。
首創(chuàng)股份總經(jīng)理?xiàng)畋笕涨氨硎荆瑥氖讍蜳PP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目到首筆綠色公司債，公司采取多樣化的融資渠道支持業(yè)務(wù)發(fā)展，未來仍將積極探索融資方面的創(chuàng)新形式，加大資產(chǎn)證券化方面的嘗試。
推進(jìn)PPP資產(chǎn)證券化
“三部委關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化文件中，將水務(wù)作為重點(diǎn)支持的行業(yè)排在第一位?！睏畋笳f，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司未來將積極探索融資方面的一些創(chuàng)新形式，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試。
財(cái)政部等三部委近日聯(lián)合發(fā)文推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，提出優(yōu)先支持水務(wù)、環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)開展資產(chǎn)證券化。
今年3月，“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，作為PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目首單落地。楊斌表示，這是對我們選擇項(xiàng)目并積極探索各種融資渠道的一種肯定，市場標(biāo)桿作用很明顯。PPP資產(chǎn)證券化的條件，甚至要比銀行融資條件更嚴(yán)格、更規(guī)范。
他介紹，綠色債是政府力推的產(chǎn)品，審批效率高，市場認(rèn)可度也高。在當(dāng)前市場環(huán)境下，其發(fā)行利率在同類產(chǎn)品中處于比較理想的水平，能夠有效降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。
2015年至今，首創(chuàng)股份中標(biāo)PPP項(xiàng)目近20個(gè)，總投資額近160億元，項(xiàng)目涉及海綿城市、流域治理、市政供排水、村鎮(zhèn)污水等不同領(lǐng)域。近日，首創(chuàng)股份作為聯(lián)合體成員又中標(biāo)甘肅省慶陽市海綿城市建設(shè)試點(diǎn)樣板工程PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資12.7億元。
楊斌表示，PPP作為環(huán)境綜合治理一種新的商業(yè)模式，可以較好解決地方債務(wù)等問題，近年來發(fā)展迅速。首創(chuàng)股份將順應(yīng)這一發(fā)展形勢，未來三年把PPP作為一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域繼續(xù)加大投入。
發(fā)現(xiàn)并拓展新業(yè)態(tài)
作為一個(gè)大型的環(huán)境綜合治理企業(yè)，首創(chuàng)股份在全面發(fā)展和專業(yè)化方面都有所側(cè)重。楊斌表示，公司供水和排水具備一定的規(guī)模。公司側(cè)重生態(tài)治理和鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理，現(xiàn)在項(xiàng)目規(guī)模比較大。下一步，公司將在水環(huán)境業(yè)務(wù)方面繼續(xù)加大投入，以面對新的市場機(jī)會和業(yè)務(wù)形式，如PPP推動村鎮(zhèn)污水治理項(xiàng)目等。
固廢處理業(yè)務(wù)方面，2015年，首創(chuàng)股份收購了新西蘭最大的固廢處理公司。楊斌介紹，這次海外并購非常成功，新西蘭公司的營收和利潤穩(wěn)定增長，大大超出了當(dāng)初收購時(shí)的預(yù)期。
楊斌表示，固廢處理業(yè)務(wù)是環(huán)境綜合治理很重要的一部分，未來公司在固廢領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)采取擴(kuò)張型戰(zhàn)略。公司固廢業(yè)務(wù)目前主要集中在下屬公司首創(chuàng)環(huán)境，包括垃圾收運(yùn)、垃圾焚燒、資源再利用等業(yè)務(wù)。下一步固廢板塊會向更大規(guī)模、專業(yè)化的方向發(fā)展。
工業(yè)廢水處理也是首創(chuàng)股份下一步比較看重的板塊。和傳統(tǒng)生活污水處理不同，工業(yè)廢水處理的技術(shù)復(fù)雜程度和難度更大，涉及化工、印染、造紙等不同的門類，需要不同的技術(shù)手段處理。去年，首創(chuàng)股份和北控水務(wù)參股了浙江開創(chuàng)環(huán)保公司，后者精通工業(yè)廢水處理，在膜技術(shù)方面有非常獨(dú)到的技術(shù)。楊斌介紹，首創(chuàng)提前關(guān)注到工業(yè)廢水方面的變化，下一步將根據(jù)市場情況對接市場機(jī)會。
中國天楹：固廢產(chǎn)業(yè)鏈拓展持續(xù)加碼 買入評級
事件
公司公告收到西安紅城建設(shè)項(xiàng)目管理有限公司與采購人固原市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局發(fā)出的《固原市循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園及環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目政府采購項(xiàng)目中標(biāo)通知書》，確定中國天楹為中標(biāo)（成交）人。
評論
持續(xù)加大固廢產(chǎn)業(yè)鏈拓展，固廢綜合性企業(yè)加速形成。本次項(xiàng)目是公司繼通州灣循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目之后又一產(chǎn)業(yè)園綜合類固廢訂單，內(nèi)容包括1,050噸/日的垃圾焚燒項(xiàng)目，處理價(jià)格69元/噸；餐廚項(xiàng)目100噸/日，處理價(jià)格238元/噸；污泥干化項(xiàng)目300噸/日，處理價(jià)格300元/噸，建筑垃圾循環(huán)利用項(xiàng)目50萬噸/日，每噸報(bào)價(jià)15元；環(huán)衛(wèi)一體化項(xiàng)目報(bào)價(jià)6元/平方米。固廢行業(yè)具有市場空間大、增速快、生態(tài)衍生性強(qiáng)等特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值豐厚，公司于16年積極尋求拓展，本次固廢產(chǎn)業(yè)園訂單的獲取再次驗(yàn)證公司長期布局邏輯。
環(huán)衛(wèi)服務(wù)預(yù)計(jì)將成為公司固廢拓展重要領(lǐng)域。環(huán)衛(wèi)是目前固廢行業(yè)中景氣度較高的領(lǐng)域，其末端處置入口價(jià)值不容忽視，對于垃圾焚燒等末端治理企業(yè)尤為重要，且公司通過并購基金收購的Urbaser是城市環(huán)境服務(wù)國際巨頭，技術(shù)成熟、經(jīng)驗(yàn)豐富，對接國內(nèi)市場有望成為公司重要戰(zhàn)略布局。16年12月，公司簽下鄲城縣環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，拉開公司大力拓展環(huán)衛(wèi)的序幕，本次協(xié)議中，公司簽下固原市一區(qū)四縣150萬人口的環(huán)衛(wèi)工作，標(biāo)志公司環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域拓展開始由縣域拓展至市級別，長期看好公司環(huán)衛(wèi)布局。
公司目前在手訂單充足，項(xiàng)目逐步落地，業(yè)績增長有保障。根據(jù)我們測算，公司目前累計(jì)在手垃圾焚燒訂單規(guī)模約1.4萬噸/日，遠(yuǎn)超已經(jīng)投運(yùn)的0.68萬噸/日（16年年報(bào)）；經(jīng)過16年的籌備，公司累計(jì)在手訂單釋放節(jié)奏有望加快，截止2016年底，公司完成裝備制造的項(xiàng)目包括延吉、莒南、太和、蒲城、民權(quán)一期及銅梁項(xiàng)目，有望在最近1-2年投運(yùn)，保障后期業(yè)績增速。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.25、0.31、0.39元，對應(yīng)的估值分別為27x、22x、17x，維持“買入”評級！
高能環(huán)境：資金助力三年成長加速 買入評級
事件：
公司發(fā)布公告，1）公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債（預(yù)案），募集資金8.40億；2）非公開發(fā)行綠色債券（預(yù)案），募集資金12億；3）限制性股票激勵計(jì)劃首次解鎖，解鎖數(shù)量為369.28萬股。
投資要點(diǎn)：
可轉(zhuǎn)債+綠色債雙管齊下，20.4億募集資金資金到位助力未來3年高成長：考慮到可轉(zhuǎn)債平均發(fā)行周期為220天、綠色債平均發(fā)行周期雖不明確，但我們判斷目前在再融資新規(guī)約束下，監(jiān)管部門對可轉(zhuǎn)債、綠色債支持力度加大，發(fā)行周期有望縮短，我們估計(jì)募集資金有可能于年底到位，屆時(shí)公司有望突破資金對于業(yè)務(wù)開展的限制、進(jìn)一步打消市場對于公司資金缺口的疑慮、為未來3年業(yè)績高增長提供充分助力。
梳理公司自上市以來的發(fā)展歷程：
1）公司2014年底上市，垃圾填埋場防滲系統(tǒng)工程起家，起初業(yè)務(wù)更多是ToB，2014-2015年受制于宏觀經(jīng)濟(jì)下行、上游工業(yè)企業(yè)景氣度不高因素的影響，業(yè)績釋放慢于市場預(yù)期；2）2015年痛定思痛，轉(zhuǎn)換公司發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為“土壤修復(fù)為主、危廢處置為輔、垃圾焚燒平滑短期工程業(yè)績擾動”，業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)換為ToG；3）2016年，經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型的陣痛之后，公司業(yè)務(wù)開展和業(yè)績釋放初顯成效，2016年當(dāng)年承接土壤修復(fù)訂單13億，一躍成為土壤修復(fù)行業(yè)龍頭企業(yè)之一，當(dāng)年歸母凈利潤增速接近50%；4）2017年，我們判斷將是公司業(yè)績爆發(fā)的一年，也是公司成長過程中極為重要的一年，清晰明確的戰(zhàn)略+在手飽滿的訂單+管理團(tuán)隊(duì)活力釋放，為公司業(yè)績和市值規(guī)模進(jìn)入高增長通道奠定了基礎(chǔ)，一季報(bào)業(yè)績扭虧更是驗(yàn)證了我們對公司的判斷。公司自上市以來尚未嘗試過股權(quán)和債權(quán)融資，伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，尤其是自去年以來訂單暴增、在手項(xiàng)目也進(jìn)入集中釋放期，在這種形勢下，資金缺口和融資需求就成為局限公司發(fā)展的阿喀琉斯之踵，此次募集資金到位后，公司將突破成長瓶頸，未來業(yè)績持續(xù)高增長可期。
土壤修復(fù)行業(yè)利好不斷，“土法”出臺有望快于市場預(yù)期：6月21日環(huán)保部召開例行新聞發(fā)布會，土壤司司長邱啟文和研究員林玉鎖在會上表示《農(nóng)用地土壤環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)》和《建設(shè)用地土壤環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)》正在修訂中，計(jì)劃年底前出臺。結(jié)合近期土壤修復(fù)行業(yè)熱點(diǎn)事件不斷：可持續(xù)環(huán)境修復(fù)大會在北京召開、《污染地塊土壤環(huán)境管理辦法(試行)》將于7月1日起施行、《土壤污染防治法（草案）》將于月底提交人大審議等，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)《土壤污染防治法》出臺進(jìn)程有望快于市場預(yù)期，公司作為土壤修復(fù)行業(yè)龍頭有望率先獲益。
天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保：進(jìn)入危廢領(lǐng)域 預(yù)計(jì)業(yè)績穩(wěn)健增長
天津國資委旗下水務(wù)環(huán)保企業(yè)。天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保集團(tuán)，前身為天津渤?；?，成立于1993年，1994年及1995年分別于港交所及上交所上市，并于2008年改名為天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保。公司的控股股東為天津市市政投資有限公司，是隸屬于天津市國資委的國有企業(yè)。公司是國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的先行者及領(lǐng)先者，主營業(yè)務(wù)包括水務(wù)業(yè)務(wù)及新能源供冷供熱業(yè)務(wù)。水務(wù)業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，2016年水務(wù)業(yè)務(wù)收入占公司總收入9成。水務(wù)業(yè)務(wù)涵蓋傳統(tǒng)污水處理、自來水供水、再生水業(yè)務(wù)，并延伸至工業(yè)污水、污泥、固廢處理及除臭產(chǎn)品銷售等。
城鎮(zhèn)水務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。至2016年底，公司水務(wù)項(xiàng)目規(guī)模483萬噸/日，以天津地區(qū)為立足點(diǎn)，分布于13個(gè)城市。污水處理規(guī)模439萬噸/日(特許經(jīng)營規(guī)模367萬噸/日，委托運(yùn)營72萬噸/日)，已投產(chǎn)規(guī)模380萬噸/日，再生水業(yè)務(wù)24萬噸/日(分布于天津地區(qū))，自來水供水規(guī)模20萬噸/日(云南曲靖)。2016年新增項(xiàng)目規(guī)模59萬噸/日。華北、西北項(xiàng)目增速較快。2016年，天津市污水處理出水排放標(biāo)準(zhǔn)提高，公司在天津中心城區(qū)四座水廠東郊、咸陽路、津沽、北倉四座水廠排放標(biāo)準(zhǔn)要達(dá)到類IV類水。公司投資12.9億元提標(biāo)擴(kuò)建津沽、北倉污水處理廠，天津市政府提標(biāo)遷建咸陽路、東郊污水處理廠。四座污水處理廠預(yù)期分別于2018、2019年完成排放提標(biāo)，污水處理費(fèi)將提升至2.62元/噸。預(yù)期公司主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)取得新項(xiàng)目，而現(xiàn)有項(xiàng)目水費(fèi)具提升空間。
進(jìn)入危廢行業(yè)。2016年，公司取得山東沂水危廢處置中心項(xiàng)目，項(xiàng)目投資額約3億元，處置能力4萬噸/年，以焚燒、安全填埋等方式處理沂水廬山化工園區(qū)內(nèi)的工業(yè)危險(xiǎn)廢物。是公司首個(gè)危廢子行業(yè)項(xiàng)目，公司以此為契機(jī)進(jìn)入供不應(yīng)求的危廢處理市場。預(yù)期公司將通過這一行業(yè)進(jìn)行技術(shù)運(yùn)營儲備，有機(jī)會進(jìn)入有巨大潛在空間的危廢市場。
預(yù)期借助資本市場加速公司自身發(fā)展。公司于A港兩地同時(shí)上市，坐享境內(nèi)與境外資本市場帶來的融資便利與資源優(yōu)勢。公司已發(fā)行7億元公司債。并于近期公告，非公開發(fā)行A股股票方案已獲天津市國資委批準(zhǔn)，并將于7月初提交股東大會表決。預(yù)期公司發(fā)行2.85億股股份，占發(fā)行后擴(kuò)大股本16.67%，而控股股東天津市政投資占股41.78%。預(yù)期公司通過非公開發(fā)行A股獲得18.4億人民幣資金，募集資金將用于提標(biāo)擴(kuò)建北倉、津沽污水處理廠，部分能源站項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。我們認(rèn)為在高估值的A股市場進(jìn)行增發(fā)融資，利于利用低成本資金，支持公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目擴(kuò)張，利于長遠(yuǎn)發(fā)展。公司進(jìn)行環(huán)?？萍佳邪l(fā)的凱英科技已經(jīng)在“新三板”上市，凱英科技已儲備污水處理廠全過程專利除臭、污泥處理、重金屬檢測等多項(xiàng)環(huán)保技術(shù)，獨(dú)立掛牌有利環(huán)?？萍技铀侔l(fā)展。
投資建議：公司2016年收入受營改增影響同比增長1%至17.7億元，凈利潤同比增長34%至4.4億元。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2017年公司凈利潤同比增長11.5%至4.34億元。我們認(rèn)為公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展主業(yè)，污水處理量及水費(fèi)均預(yù)期增長，進(jìn)入危廢等環(huán)保子行業(yè)，預(yù)期業(yè)績保持穩(wěn)健增長。公司市值按現(xiàn)價(jià)5.15港元計(jì)算，2017預(yù)測PE13倍，如果A股成功增發(fā)，低成本資金促進(jìn)公司發(fā)展，我們認(rèn)為業(yè)績有超預(yù)期可能，股價(jià)有上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天津地區(qū)項(xiàng)目應(yīng)收帳款帳期較長;外埠項(xiàng)目水價(jià)及毛利率低于本埠；應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備。
科林環(huán)保：聚焦光伏電站謀新篇 增持評級
事件：
公司19日晚發(fā)布重大資產(chǎn)出售預(yù)案：擬將子公司科林技術(shù)100%股權(quán)在江蘇產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌出售，標(biāo)的資產(chǎn)的評估價(jià)值為79661.52萬元，剝離袋市除塵業(yè)務(wù)后，公司將聚焦發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)，對此我們點(diǎn)評如下：
投資要點(diǎn)：
剝離袋式除塵設(shè)備業(yè)務(wù)，集中優(yōu)勢資源發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)公司此次擬出售的子公司資產(chǎn)科林技術(shù)主營業(yè)務(wù)為袋式除塵設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造與銷售，主要應(yīng)用于鋼鐵、有色金屬冶煉、電力、糧食加工、水泥等行業(yè)的粉塵治理和煙氣凈化，是國內(nèi)袋式除塵設(shè)備龍頭企業(yè)之一。但在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、下游傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、行業(yè)競爭加劇的壓力下，袋式除塵設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展受限，2014-2016年公司營收同比下降13.43%、10.58%、9.87%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤僅有73.61、-301.93、-57.80萬元，經(jīng)營業(yè)績較差。
標(biāo)的資產(chǎn)的評估價(jià)值為79661.52萬元，剝離后一方面公司的資產(chǎn)負(fù)債率將會從28.60%下降到11.98%，公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，另外一方面，回籠的現(xiàn)金可以使公司集中優(yōu)勢資源發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)，增強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展能力和盈利能力。
光伏發(fā)電空間廣闊，在手訂單充足保障業(yè)績高增長隨著能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，光伏發(fā)電是國家鼓勵發(fā)展的重要方向之一。2016年12月16日國家能源局下發(fā)《太陽能(5.300, 0.06, 1.15%)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》：要求2020年全國光伏發(fā)電裝機(jī)要達(dá)到105GW以上，截止到2016年年底，光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量77.42GW，2014-2016年我國光伏發(fā)電每年新增裝機(jī)容量分別為8.63、15.13、34.24GW，平均每年新增裝機(jī)19.33GW。我們認(rèn)為2017—2020年光伏發(fā)電平均每年新增裝機(jī)容量在15GW以上。則到2020年仍有60GW的新增市場空間，光伏電站建設(shè)為電站EPC提供了廣闊的市場空間，按7元/W的建造成本來算，未來幾年EPC市場空間為4200億元，市場空間廣闊。
2016年12月13日公司以1000萬元收購四川集達(dá)電力工程設(shè)計(jì)有限公司100%股權(quán)（主營電力工程設(shè)計(jì)、施工，具備電力行業(yè)專業(yè)乙級、電力工程施工總承包三級資質(zhì)），開始步入光伏發(fā)電EPC領(lǐng)域。
公司展現(xiàn)出超強(qiáng)的拿單能力，2017年1-3月，僅僅3個(gè)月的時(shí)間就獲取了8個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目，遍布湖北、西藏、江蘇、山東、山西、河南等地，合計(jì)裝機(jī)容量240MW（當(dāng)期190MW），總投資額18.66億元（當(dāng)期15.16億元），在手訂單充足為業(yè)績高增長提供了保障，2017年一季度公司營收增長144.55%，歸屬上市公司股東凈利潤增長47.06%。同時(shí)公司的項(xiàng)目區(qū)域限電率不高，能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。
變更大股東煥然一新，未來繼續(xù)增持彰顯信心2016年10月12日，重慶東誠瑞業(yè)與江蘇科林集團(tuán)、宋七棣（原實(shí)際控制人）、徐天平、張根榮、周興祥、陳國忠、吳建新和周和榮（以下簡稱后者）簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以43.4618元/股的價(jià)格收購后者持有的3591萬股（占總股本的19%）公司股權(quán)，涉及金額達(dá)15.61億元，同時(shí)后者將其持有的1701萬股（占總股本的9%）的投票權(quán)委托給重慶東誠瑞業(yè)。股權(quán)變更后，東誠瑞業(yè)合計(jì)擁有公司投票權(quán)比例達(dá)到28%，成為新的控股股東，實(shí)際控制人變?yōu)槔钖|。