去年前三季首航節(jié)能新增訂單1.9億，加上第4季度公告的4.2億共約6.2億，同比減少48%。

新年伊始，首航節(jié)能忙著修改數(shù)據(jù)。

1月7日，首航節(jié)能貼出了更新后的2012年三季報(bào)，抹去了自稱因分類錯(cuò)誤導(dǎo)致2012年9月30日應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款同時(shí)虛增3.18億元，此時(shí)距離三季報(bào)首次披露日已過(guò)去兩個(gè)多月。

事實(shí)上，上市以來(lái)首航節(jié)能一直是非不斷。上市8個(gè)交易日即宣布業(yè)績(jī)虧損“變臉”，中報(bào)業(yè)績(jī)大增被疑為配合限售股解禁；中標(biāo)項(xiàng)目被指使用假冒材料涉嫌商業(yè)欺詐。

有意思的是，這樣的一家公司也引起了多家機(jī)構(gòu)的注意。

“這家公司的歷史業(yè)績(jī)很好，而且環(huán)保與海水淡化這些題材也有看點(diǎn)?！逼渲幸幻麉⑴c調(diào)研的券商研究員提到，但他沒(méi)有推薦過(guò)這家公司。

“訂單這塊與我們預(yù)期偏差最大，不能保證業(yè)績(jī)的持續(xù)性，我們?cè)趺茨芡扑]？”另一名來(lái)自上海的券商研究員嘆道。

消失的訂單

首航節(jié)能主營(yíng)業(yè)務(wù)為空冷系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品是電站空冷系統(tǒng)成套設(shè)備，主要應(yīng)用于火電站的乏汽冷凝。

這并不是空冷行業(yè)的第一家上市公司，此前已有哈空調(diào)和雙良節(jié)能。然而機(jī)構(gòu)對(duì)這家公司的興趣卻絲毫不減。

“這種行業(yè)主要是靠關(guān)系，通?？蛻糍Y源比較穩(wěn)定?！币幻鹧芯繂T表示，首航節(jié)能招股說(shuō)明書中提到的市場(chǎng)份額是大家感興趣的所在。

很多興奮的研究員開始測(cè)算首航節(jié)能的未來(lái)。東興證券署名王德明的研報(bào)提到，根據(jù)中電聯(lián)公布的《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究》數(shù)據(jù)估算，在“十二五”期間，我國(guó)空冷市場(chǎng)的年均規(guī)模在70億左右，按照公司30%-40%的市場(chǎng)占有率估算，公司每年可以獲得的新增訂單大約在20億-30億之間。

然而上市不到一年，首航節(jié)能的訂單開始撲朔迷離。

三季報(bào)顯示，2012年1-9月，首航節(jié)能簽訂訂單5筆，合同總金額1.93億元。而上年同期，首航節(jié)能簽訂訂單8筆，合同總金額10.31億元。首航節(jié)能簽訂合同數(shù)量金額同比下降得離譜。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，首航節(jié)能則善于運(yùn)用行業(yè)因素來(lái)解釋，此前他們?cè)眉竟?jié)性因素解釋對(duì)于一季度的零收入。此次，修正后的三季報(bào)上則這樣解釋：2012年1-9月簽訂合同較少的主要原因是受當(dāng)年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不理想的影響，部分電力投資企業(yè)的空冷項(xiàng)目推遲招投標(biāo)。

根據(jù)首航節(jié)能統(tǒng)計(jì)顯示，2012年1-9月，電站空冷系統(tǒng)招標(biāo)總裝機(jī)容量約11000MW，約合20億元的招標(biāo)金額。如果以20億元的規(guī)模計(jì)算，首航節(jié)能去年前三季度的市場(chǎng)占有率不足10%。

第四季度，首航節(jié)能又公告簽了3個(gè)重大合同。即便如此，首航節(jié)能全年訂單約有6.17億，與預(yù)期的20億相去甚遠(yuǎn)。

光看首航節(jié)能的解釋，投資者很難追蹤到那些消失的訂單。

“很多項(xiàng)目都被別人搶走了，他們丟掉了單子?！币幻麆倕⑴c調(diào)研上海電氣的券商研究員略顯興奮，同時(shí)也為首航節(jié)能消失的訂單帶來(lái)線索，他提指出上海電氣旗下的空冷企業(yè)，它們搶走了首航節(jié)能的很多單子。

去年7月23日，斯必克公司宣布其與上海電氣集團(tuán)股份有限公司成立的合資企業(yè)贏得了逾4000萬(wàn)美元的訂單，將為中國(guó)三個(gè)發(fā)電廠提供空冷設(shè)備。根據(jù)合同，合資企業(yè)——上海電氣斯必克工程技術(shù)有限公司將為中國(guó)的寶塔，蒙泰和中鈺電廠提供空冷凝汽器。

有意思的是，斯必克公布的三個(gè)發(fā)電廠全部位于“三北”地區(qū)，這恰恰是首航節(jié)能的地盤。

寶塔電力廠位于新疆維吾爾族自治區(qū)，是一家擁有兩臺(tái)35萬(wàn)千瓦機(jī)組的火力發(fā)電廠，位于內(nèi)蒙古自治區(qū)中部的蒙泰電力廠則是擁有兩臺(tái)33萬(wàn)千瓦機(jī)組的火力發(fā)電廠。中鈺發(fā)電廠則是坐落在山西省，是一臺(tái)13.5萬(wàn)千瓦機(jī)組的火力發(fā)電廠。而這筆4000萬(wàn)美元的訂單，大約占到了首航節(jié)能今年訂單總量的四成。

根據(jù)招股說(shuō)明書，首航節(jié)能產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于“三北”地區(qū)新建電站，幾乎每份券商研究報(bào)告都提到了“三北”地區(qū)對(duì)于首航節(jié)能的意義。而不斷下滑的訂單量將對(duì)首航節(jié)能今明兩年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大的不利影響。

一般來(lái)說(shuō)，電站空冷系統(tǒng)單個(gè)項(xiàng)目包括2套電站空冷設(shè)備，單個(gè)合同金額較大。公司處于發(fā)展初期，每年完工項(xiàng)目數(shù)量不多，公司對(duì)空冷系統(tǒng)采用交付并安裝后一次性確認(rèn)收入，因此，單個(gè)項(xiàng)目收入確認(rèn)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。

雖然截至2012年9月底，首航節(jié)能尚有未執(zhí)行或未執(zhí)行完畢的訂單21億元，但大中型成套空冷系統(tǒng)從簽訂合同到確認(rèn)收入一般需要12至18個(gè)月。

首航節(jié)能今年的6大重大合同的公告時(shí)間也很是講究，要么在發(fā)布定期報(bào)告之前，要么在限售股解禁之前。

海水淡化的故事

除了空冷，首航節(jié)能還有備胎。

首航節(jié)能不只一次表示，公司目前積極介入的海水淡化領(lǐng)域，培育公司新的增長(zhǎng)極。而這些恰恰是哈空調(diào)與雙良節(jié)能所不具備的。

在按照《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)的意見》中提到的220-260萬(wàn)m3/d的目標(biāo)，結(jié)合現(xiàn)在熱法和膜法平均單位1萬(wàn)元左右投資，在“十二五”期間海水淡化設(shè)備整體的市場(chǎng)空間有望達(dá)到200億左右。

200億顯然更能引發(fā)市場(chǎng)的想象力，去年6月以來(lái)，東興證券連續(xù)發(fā)布調(diào)研報(bào)告，強(qiáng)烈推薦首航節(jié)能。

東興證券認(rèn)為，公司的海水淡化中試設(shè)備目前正在積極生產(chǎn)中，并有望得到天津或者北京政府的大力支持，產(chǎn)品將于2012年9月生產(chǎn)完畢，屆時(shí)公司將具備資質(zhì)開始海水淡化領(lǐng)域的招投標(biāo)。

然而，一名長(zhǎng)期關(guān)注首航節(jié)能的證券公司研究員透露，目前海水淡化業(yè)務(wù)整體還處于講故事階段，由于預(yù)期未來(lái)火電行業(yè)發(fā)展放緩，首航節(jié)能主營(yíng)業(yè)務(wù)勢(shì)必受到影響，海水淡化業(yè)務(wù)正好給公司留了一條退路。

首航節(jié)能董事長(zhǎng)黃文佳則指出，公司目前在海水淡化業(yè)務(wù)方面已做好全盤準(zhǔn)備，當(dāng)問(wèn)及這部分業(yè)務(wù)未來(lái)的具體的規(guī)劃與占比時(shí)，黃文佳表示這還要看政策落實(shí)的具體細(xì)節(jié)，并未說(shuō)明具體業(yè)務(wù)進(jìn)度。(撰寫：鄭鵬遠(yuǎn))