去年前三季首航節(jié)能新增訂單1.9億，加上第4季度公告的4.2億共約6.2億，同比減少48%。

新年伊始，首航節(jié)能忙著修改數據。

1月7日，首航節(jié)能貼出了更新后的2012年三季報，抹去了自稱因分類錯誤導致2012年9月30日應收賬款和預收賬款同時虛增3.18億元，此時距離三季報首次披露日已過去兩個多月。

事實上，上市以來首航節(jié)能一直是非不斷。上市8個交易日即宣布業(yè)績虧損“變臉”，中報業(yè)績大增被疑為配合限售股解禁；中標項目被指使用假冒材料涉嫌商業(yè)欺詐。

有意思的是，這樣的一家公司也引起了多家機構的注意。

“這家公司的歷史業(yè)績很好，而且環(huán)保與海水淡化這些題材也有看點?！逼渲幸幻麉⑴c調研的券商研究員提到，但他沒有推薦過這家公司。

“訂單這塊與我們預期偏差最大，不能保證業(yè)績的持續(xù)性，我們怎么能推薦？”另一名來自上海的券商研究員嘆道。

消失的訂單

首航節(jié)能主營業(yè)務為空冷系統的研發(fā)、設計、生產和銷售，主導產品是電站空冷系統成套設備，主要應用于火電站的乏汽冷凝。

這并不是空冷行業(yè)的第一家上市公司，此前已有哈空調和雙良節(jié)能。然而機構對這家公司的興趣卻絲毫不減。

“這種行業(yè)主要是靠關系，通?？蛻糍Y源比較穩(wěn)定?！币幻鹧芯繂T表示，首航節(jié)能招股說明書中提到的市場份額是大家感興趣的所在。

很多興奮的研究員開始測算首航節(jié)能的未來。東興證券署名王德明的研報提到，根據中電聯公布的《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究》數據估算，在“十二五”期間，我國空冷市場的年均規(guī)模在70億左右，按照公司30%-40%的市場占有率估算，公司每年可以獲得的新增訂單大約在20億-30億之間。

然而上市不到一年，首航節(jié)能的訂單開始撲朔迷離。

三季報顯示，2012年1-9月，首航節(jié)能簽訂訂單5筆，合同總金額1.93億元。而上年同期，首航節(jié)能簽訂訂單8筆，合同總金額10.31億元。首航節(jié)能簽訂合同數量金額同比下降得離譜。

對于經營問題，首航節(jié)能則善于運用行業(yè)因素來解釋，此前他們曾用季節(jié)性因素解釋對于一季度的零收入。此次，修正后的三季報上則這樣解釋：2012年1-9月簽訂合同較少的主要原因是受當年宏觀經濟形勢不理想的影響，部分電力投資企業(yè)的空冷項目推遲招投標。

根據首航節(jié)能統計顯示，2012年1-9月，電站空冷系統招標總裝機容量約11000MW，約合20億元的招標金額。如果以20億元的規(guī)模計算，首航節(jié)能去年前三季度的市場占有率不足10%。

第四季度，首航節(jié)能又公告簽了3個重大合同。即便如此，首航節(jié)能全年訂單約有6.17億，與預期的20億相去甚遠。

光看首航節(jié)能的解釋，投資者很難追蹤到那些消失的訂單。

“很多項目都被別人搶走了，他們丟掉了單子?！币幻麆倕⑴c調研上海電氣的券商研究員略顯興奮，同時也為首航節(jié)能消失的訂單帶來線索，他提指出上海電氣旗下的空冷企業(yè)，它們搶走了首航節(jié)能的很多單子。

去年7月23日，斯必克公司宣布其與上海電氣集團股份有限公司成立的合資企業(yè)贏得了逾4000萬美元的訂單，將為中國三個發(fā)電廠提供空冷設備。根據合同，合資企業(yè)——上海電氣斯必克工程技術有限公司將為中國的寶塔，蒙泰和中鈺電廠提供空冷凝汽器。

有意思的是，斯必克公布的三個發(fā)電廠全部位于“三北”地區(qū)，這恰恰是首航節(jié)能的地盤。

寶塔電力廠位于新疆維吾爾族自治區(qū)，是一家擁有兩臺35萬千瓦機組的火力發(fā)電廠，位于內蒙古自治區(qū)中部的蒙泰電力廠則是擁有兩臺33萬千瓦機組的火力發(fā)電廠。中鈺發(fā)電廠則是坐落在山西省，是一臺13.5萬千瓦機組的火力發(fā)電廠。而這筆4000萬美元的訂單，大約占到了首航節(jié)能今年訂單總量的四成。

根據招股說明書，首航節(jié)能產品目前主要應用于“三北”地區(qū)新建電站，幾乎每份券商研究報告都提到了“三北”地區(qū)對于首航節(jié)能的意義。而不斷下滑的訂單量將對首航節(jié)能今明兩年的業(yè)績產生巨大的不利影響。

一般來說，電站空冷系統單個項目包括2套電站空冷設備，單個合同金額較大。公司處于發(fā)展初期，每年完工項目數量不多，公司對空冷系統采用交付并安裝后一次性確認收入，因此，單個項目收入確認對公司業(yè)績影響較大。

雖然截至2012年9月底，首航節(jié)能尚有未執(zhí)行或未執(zhí)行完畢的訂單21億元，但大中型成套空冷系統從簽訂合同到確認收入一般需要12至18個月。

首航節(jié)能今年的6大重大合同的公告時間也很是講究，要么在發(fā)布定期報告之前，要么在限售股解禁之前。

海水淡化的故事

除了空冷，首航節(jié)能還有備胎。

首航節(jié)能不只一次表示，公司目前積極介入的海水淡化領域，培育公司新的增長極。而這些恰恰是哈空調與雙良節(jié)能所不具備的。

在按照《國務院辦公廳關于加快發(fā)展海水淡化產業(yè)的意見》中提到的220-260萬m3/d的目標，結合現在熱法和膜法平均單位1萬元左右投資，在“十二五”期間海水淡化設備整體的市場空間有望達到200億左右。

200億顯然更能引發(fā)市場的想象力，去年6月以來，東興證券連續(xù)發(fā)布調研報告，強烈推薦首航節(jié)能。

東興證券認為，公司的海水淡化中試設備目前正在積極生產中，并有望得到天津或者北京政府的大力支持，產品將于2012年9月生產完畢，屆時公司將具備資質開始海水淡化領域的招投標。

然而，一名長期關注首航節(jié)能的證券公司研究員透露，目前海水淡化業(yè)務整體還處于講故事階段，由于預期未來火電行業(yè)發(fā)展放緩，首航節(jié)能主營業(yè)務勢必受到影響，海水淡化業(yè)務正好給公司留了一條退路。

首航節(jié)能董事長黃文佳則指出，公司目前在海水淡化業(yè)務方面已做好全盤準備，當問及這部分業(yè)務未來的具體的規(guī)劃與占比時，黃文佳表示這還要看政策落實的具體細節(jié)，并未說明具體業(yè)務進度。(撰寫：鄭鵬遠)