歷史回顧:產(chǎn)能的剛性較強(qiáng)，需求的劇烈波動(dòng)決定價(jià)格

　　供給面剛性遠(yuǎn)強(qiáng)于需求面:10年3月份以來，多晶硅價(jià)格在07-08年野蠻生長(zhǎng)之后，瘋狂上漲再現(xiàn)。這兩次大幅波動(dòng)的原因都在于:需求突然變化，而供給極具剛性，多晶硅價(jià)格隨著需求劇烈波動(dòng)。應(yīng)證了“傳統(tǒng)行業(yè)看供給，新興行業(yè)看需求”這句話。

　　供給面的剛性已經(jīng)逐漸減弱:10-11年的價(jià)格上漲，無論是幅度還是持續(xù)時(shí)間都小于07-08年，這是因?yàn)椋?0-11年，新進(jìn)入者逐漸增多，壁壘逐漸打破，故供給面的剛性減弱，因此，當(dāng)需求突變的時(shí)候，價(jià)格上漲的幅度更小。

　　短期判斷:11年四季度產(chǎn)能略有壓力

　　2011年多晶硅產(chǎn)能增速為51%，其中OCI、Waker、保利協(xié)鑫、賽維LDK分別有1萬、0.8萬、2.5萬、0.5萬噸在四季度投產(chǎn)，全行業(yè)四季度產(chǎn)能增速高達(dá)124%，是全年的投產(chǎn)高峰。

　　11年四季度之前需求主導(dǎo)價(jià)格，之后產(chǎn)能將發(fā)揮一定的影響力，供不應(yīng)求的局面有所改善，然而由于大廠長(zhǎng)協(xié)和自用居多，對(duì)散貨價(jià)格直接沖擊少，國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)仍未真正成熟，有產(chǎn)能無產(chǎn)量的局面并不能徹底扭轉(zhuǎn)。

　　中長(zhǎng)期判斷:12年底供不應(yīng)求局面真正轉(zhuǎn)變

　　我們判斷供不應(yīng)求局面真正轉(zhuǎn)變的時(shí)間點(diǎn)將是2012年底，屆時(shí)多晶硅將不會(huì)是行業(yè)的制約瓶頸。這是因?yàn)?1、產(chǎn)能有大規(guī)模的投放:全年產(chǎn)能增速為35%，Hemlock 有1.1萬噸，Waker 年底1萬噸，OCI 的年初7000噸，年底2萬噸，保利協(xié)鑫中期1.9萬噸；2、投放的產(chǎn)能能實(shí)現(xiàn)真正量產(chǎn):國(guó)內(nèi)中型廠的產(chǎn)能利用率已經(jīng)逐步提升，預(yù)計(jì)到12年底將與國(guó)際大廠持平。

　　3、量產(chǎn)的成本足夠低:南玻、特變、樂電天威、天威四川硅業(yè)12年底都將完成冷氫化改造，成本將低于30$/KG，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)真正成熟。

　　投資策略:噸產(chǎn)能市值樂電最高，成本南玻最低

　　2011年四季度之前，需求若有啟動(dòng)，價(jià)格仍能企穩(wěn)甚至反彈，多晶硅仍值得優(yōu)先配置，2012年底之前，多晶硅仍難言產(chǎn)能過剩，我們根據(jù)噸產(chǎn)能市值以及成本法兩維來進(jìn)行排序，結(jié)論如下:噸市值法:樂山電力（600644）、盾安環(huán)境（002011）、航天機(jī)電（600151）、天威保變（600550）彈性大；成本法:南玻、特變電工（600089）、樂山電力成本低。