浙江陽光 2009 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.12 億元,同比下滑24.8%,是全年計劃的36.1%。營業(yè)利潤5793 萬元,凈利潤4854 萬元,同比分別下降19.3%與8.8%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3414 萬元,同比下降35.7%。每股收益0.19 元。 　　

    一體化電子節(jié)能燈收入5.30億元,T5收入1.12億元,同比分別下滑25.9%與27.3%。內銷增長13.0%受益高效照明推廣;出口業(yè)務普遍下滑,其中主要市場亞洲與歐洲分別下滑31.5%與21.2%;非洲與大洋洲降幅超60%,主要源于幣值變化與消費下滑。自6 月下旬起,公司出口訂單已經(jīng)開始復蘇,下半年出口增長可期;復蘇的持續(xù)性需要觀察。 　　

    毛利率提升1.0 個百分點至17.6%,二季度同比環(huán)比均提升3.5 個百分點,達到19.3%。T5 毛利率提升8.7 個百分點至24.3%,主要源于原材料尤其是鋁價下降;一體化節(jié)能燈下滑0.7 個百分點至15.7%;特種燈具下滑1.1 個百分點至22.7%。 　　

    期間費用率提升2.2 個百分點至11.0%。其中營業(yè)、管理費用率同比分別提升1.9 與1.1 個百分點,或與內銷市場開拓帶來銷售人員和廣告費增長等因素有關。財務費用下降0.7 個百分點,受益匯兌損失減少。 　　

    影響利潤的其他因素:資產減值損失下降源于壞賬沖回;公允價值變動收益增加源于股票投資與遠期結匯;營業(yè)外收入凈額增長受益政府高效照明補助增加與捐贈減少。 　　

    高效照明推廣項目收益測算。公司中標緊湊型熒光燈810 萬只,T5 和T8 共380 萬只,中標價普遍上漲。上半年政府補助676 萬元,扣除378萬元非經(jīng)常性和上年尾款,上半年推廣數(shù)量較少。但T5 毛利率已有大幅提升,考慮到補助部分不計入收入,T5 實際盈利能力增強更多。 　　

    我們認為,受益全球經(jīng)濟回暖、歐洲淘汰白熾燈、前期去庫存化等因素,下半年公司出口增長可期;國內高效照明項目推廣也將集中于下半年;進軍上游玻璃等領域有助提升毛利率。我們預測公司09-10 年EPS 分別為0.44 元和0.54 元,維持“中性”。