事件：近日，公司發(fā)布了《關(guān)于發(fā)起設(shè)立新能源產(chǎn)業(yè)投資基金并簽署有限合伙協(xié)議的公告》。
主要觀點：
聯(lián)合產(chǎn)業(yè)和金融資本，保障電站項目收購，改善現(xiàn)金流。公司與三峽建信(北京)投資基金管理有限公司、招商財富資產(chǎn)管理有限公司、三峽資本控股有限責任公司共同發(fā)起設(shè)立一期規(guī)模100，010萬元的新能源產(chǎn)業(yè)投資基金。三峽建信作為普通合伙人出資10萬元，招商財富作為優(yōu)先級有限合伙人出資80，000萬元，三峽資本以及本公司作為劣后級有限合伙人分別出資10，000萬元、10，000萬元。該基金僅投資中國三峽新能源有限公司擬遠期收購的公司開發(fā)或建設(shè)的新能源項目。公司的項目主要位于中東部地區(qū)，受限電影響小，收益有保障。
存續(xù)期間：除非根據(jù)合伙協(xié)議相關(guān)約定提前解散，合伙企業(yè)的存續(xù)期限自合伙企業(yè)成立日起20個月。一期10億基金規(guī)模約能收購120MW的項目，有助于改善公司光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的資金回流，對項目開發(fā)建設(shè)形成資金滾動效果。
公司16年爭取實現(xiàn)1GW裝機規(guī)模，其中自持約300MW。公司的BT項目一般開工前鎖定對象，然后建設(shè)。尾款約10%，作為質(zhì)保金，于12個月后收款。公司的電站開發(fā)建設(shè)區(qū)域集中在東中部。由于電價下調(diào)將對西部地區(qū)影響最大，再加上限電限發(fā)等因素，使公司的東中部光伏電站需求量增加。未來公司將注重電站質(zhì)量的提升。其中，安徽大概有300MW-400MW的備案指標。隨著安徽兩淮地區(qū)的“領(lǐng)跑者計劃”規(guī)劃基地落地，公司有望憑借當?shù)貎?yōu)勢，拿到較大份額。另外，公司與創(chuàng)建國家高比例可再生能源示范縣的金寨縣簽訂了1GW協(xié)議。目前公司在建項目有合肥蘇陽46MW項目(EPC)、青海格爾木30MW項目(BT)、肥東梁園100MW項目(持有運營)和山西大同50MW(持有運營)，總計226MW項目。另外，蘭州永登20MW和宿州靈璧120MW完成備案。
維持“推薦”評級。不考慮增發(fā)攤薄等因素，我們預(yù)計公司2016-2018年，EPS分別為0.90元、1.17元和1.46元，分別對應(yīng)27.77倍、21.37倍、17.12倍PE。考慮到公司在電站系統(tǒng)集成、充電市場、儲能板塊都有核心優(yōu)勢，維持“推薦”評級。
風險提示：競爭激烈?guī)砻氏陆档娘L險；電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)不達預(yù)期風險；應(yīng)收賬款回收風險。