風電制造業(yè)低位反彈。我國風電整機和設(shè)備廠商自從2010年以來，由于風電并網(wǎng)難、風機價格下跌、競爭激烈等原因，踏入了低谷。2013年開始的復蘇使得企業(yè)毛利率略有回升，但是凈利潤率仍然在5%以下的低位。

風電運營商2013年表現(xiàn)良好。從剛剛公布年報的五大集團旗下風電公司來看，裝機增長了19%-50%之間，收入增長達19-45%，發(fā)電小時數(shù)普遍上升了100-255小時。同時，由于補貼下發(fā)進度加快，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率大幅好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，故2014年新建裝機規(guī)劃量也有所增加。

未來風電開發(fā)儲備充足，即使下調(diào)電價仍然有合理收益。我國陸上風能資源主要集中在內(nèi)蒙古等7個千萬級風電基地，僅這些地區(qū)的陸上50米高度3級以上風能資源的潛在開發(fā)量就達18.5億千瓦，儲備充足。輸電通道的建設(shè)保證并網(wǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，根據(jù)我們的計算在利用小時數(shù)2000小時下，即使電價下調(diào)5分錢，項目資本金IRR回報率也達到10%，仍然較為吸引。

金風走上正軌，天順整裝待發(fā)。金風的風場運營業(yè)務在經(jīng)歷了6-7年的發(fā)展之后走上正軌。13年權(quán)益裝機1.3GW，在建容量552MW，我們預計金風每年開發(fā)量將在500MW以上；天順風能的哈密三塘湖300MW，吉林白城、廣西上思各49.5MW項目已整裝待發(fā)，天順與宣力合資公司的目標是5年1GW新建量。設(shè)備企業(yè)走上風場運營已經(jīng)成為行業(yè)趨勢，兩家企業(yè)將占據(jù)先機。

投資建議與風險提示：隨著并網(wǎng)好轉(zhuǎn)、補貼到位，即使電價下調(diào)，風電場投資收益仍然可觀，上游企業(yè)進入下游運營已經(jīng)成為行業(yè)趨勢，建議關(guān)注布局較早、經(jīng)驗較足、項目位置較好的運營商金風科技和天順風能。

風險提示：輸電通道建設(shè)滯后、電價下調(diào)幅度高于預期、項目推進緩慢。