投資亮點： 首創(chuàng)股份的業(yè)務(wù)模式特征

　　成功實現(xiàn)水務(wù)業(yè)務(wù)異地擴張+豐富現(xiàn)金流業(yè)務(wù)提供支持。我們看好首創(chuàng)股份借助其異地擴張經(jīng)驗和資金實力在這一市場領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二次擴張。1）十二五期間，我國將新增4200 萬噸/日污水處理能力，主要集中在中西部及東北地區(qū)。2）首創(chuàng)股份與各地方政府建立了良好的合作關(guān)系。公司在中西部的污水處理能力累計達948 萬噸/日，占公司存量污水處理能力的75%，其中占比較大的幾個省份為：內(nèi)蒙古、湖南、山西等省份，相應(yīng)污水處理能力分別為：317、206、166 萬噸/日。看好公司在上述地區(qū)污水處理能力的二次擴張潛能。3）截至2010 年末，公司污水處理業(yè)務(wù)收入和毛利潤貢獻占比分別為48%和47%，我們預(yù)計十二五期間，這一比例將持續(xù)提升。

　　積極探索新業(yè)務(wù)：進軍固廢處理業(yè)務(wù)

　　2011 年公司完成收購香港上市公司新環(huán)保能源股份。2010 年末，新環(huán)保能源股份擁有固廢處理能力3625 萬噸/日，考慮在建產(chǎn)能，2012 年末，其固廢處理能力將提升至6425 萬噸/日。短期該公司尚在業(yè)務(wù)整合中，我們預(yù)計長期將為公司業(yè)績增長提供新動力。保守測算，固廢投運后，全年可增加6750 萬元凈利潤，合EPS0.03 元。

　　充備現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)為公司持續(xù)擴張?zhí)峁┵Y金支持

　　除主業(yè)自來水銷售和污水處理業(yè)務(wù)外，公司擁有高速公路業(yè)務(wù)帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，年均產(chǎn)生經(jīng)營利潤2 億元，占公司經(jīng)營利潤的20%，為公司實現(xiàn)規(guī)模擴張?zhí)峁┝顺鋫涞馁Y金支持。

　　財務(wù)預(yù)測

　　2011-13 年公司凈利潤分別為5.4、6.8、7.8 億元，復(fù)合增長率17%，EPS 分別為0.25、0.31、0.36 元。盈利增長主要源自于污水處理業(yè)務(wù)。

　　估值與建議

　　首次關(guān)注并給予“審慎推薦”評級。當(dāng)前股價對應(yīng)2011-2013 年市盈率分別為：23x、18x、16x，維持“推薦”評級。