受金融危機(jī)的影響，2009年光伏系統(tǒng)裝機(jī)量為6.6GW左右，相比2008年的5.6GW僅增長16%，是十年來的最低增速。歐洲仍然是太陽能的主要市場，市場容量達(dá)到5GW，占比達(dá)79%左右，其中德國裝機(jī)量達(dá)到3.2GW，西班牙由于政府補(bǔ)助的下降，導(dǎo)致裝機(jī)量比2008年大幅下降，但仍有560MW，意大利和捷克則裝機(jī)量猛增，合計達(dá)到785MW。美國2009年的裝機(jī)量增加46%，達(dá)到500MW。亞洲市場中，日本和中國裝機(jī)量分別達(dá)230MW和160MW，增長很快。

        2010年光伏需求恢復(fù)高增長

        2009年太陽能電池全球出貨量超過10GW，同比增長35%左右，遠(yuǎn)低于前五年的增速，其中中國大陸和臺灣地區(qū)的出貨量在5GW左右，占比達(dá)46.7%，其次是歐洲和日本，出貨量分別在2.8GW和1.8GW左右。電池出貨量高于系統(tǒng)安裝量的主要原因是安裝存在時間差，差額部分主要是正在安裝的，另外流通環(huán)節(jié)也有一定損耗。

        2009年晶硅電池出貨量大約在8.9GW左右，薄膜電池出貨量達(dá)1.6GW，同比增速達(dá)78.8%，占太陽能電池全球出貨量的比例也從2008年的11.3%提升至15.2%。隨著多晶硅價格的下跌，薄膜電池的擴(kuò)張速度有所放緩，我們認(rèn)為未來化合物半導(dǎo)體類薄膜電池發(fā)展空間有限，其原料的稀有性和毒性將限制其增長，硅基薄膜電池的前景比較樂觀，但在未來5年內(nèi)我們認(rèn)為晶硅電池仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。

        自2009年第四季度開始，光伏市場需求開始緩慢復(fù)蘇，企業(yè)訂單飽滿，組件價格穩(wěn)定，毛利率甚至達(dá)到歷史高點(diǎn)，有的接近40%。我們認(rèn)為從2010年起，光伏市場需求重新步入高增長區(qū)間，保守估計今年光伏系統(tǒng)裝機(jī)量將超過8.5GW，同比增速在30%以上。

        我們認(rèn)為2010年全年光伏需求呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，上半年受德國稅返費(fèi)率(FIT)下調(diào)影響，德國光伏系統(tǒng)安裝商都在搶裝，光伏組件需求旺盛，德國聯(lián)邦環(huán)境、自然保護(hù)及核能安全部官員弗萊爾博士甚至認(rèn)為德國將在今年新增5GW的太陽能裝機(jī)容量以應(yīng)對將于今年7月1日開始實(shí)施的稅返費(fèi)率下調(diào)政策。我們保守估計今年德國市場裝機(jī)量應(yīng)該達(dá)到3.5GW。下半年需求主要來自受德國搶工壓抑的部分需求釋放以及新興市場需求的增加。尤其值得關(guān)注的是意大利和捷克，兩國均擬于今年下調(diào)FIT，兩國的光伏系統(tǒng)安裝商必然會像德國一樣搶在FIT下調(diào)生效前完成光伏系統(tǒng)項(xiàng)目，從而促使裝機(jī)量爆發(fā)式增長。我們預(yù)計意大利和捷克的裝機(jī)量都可能翻番，分別達(dá)到1GW和500MW左右。同時從目前各國光伏產(chǎn)業(yè)政策來看，美國、日本有望繼續(xù)保持裝機(jī)量的高增長，分別達(dá)到1GW和600MW，而加拿大、印度、中國及臺灣的需求則隨著政策啟動，有望開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

        成本下降驅(qū)動光伏裝機(jī)量在長期保持高增長

        環(huán)境污染和能源短缺問題迫使各國積極尋找替代的清潔能源，光伏發(fā)電利用太陽光產(chǎn)生電流，既無窮無盡又清潔無害，是最好的替代能源。初期受限于發(fā)電成本過高，只能依靠政策扶持培育市場。在FIT及相關(guān)補(bǔ)貼政策支持下，全球范圍內(nèi)光伏發(fā)電成本下降迅速，因此各國開始下調(diào)或考慮下調(diào)FIT，以減輕財政負(fù)擔(dān)，同時保證投資者合理的投資回報率。比如2009年德國的系統(tǒng)安裝商投資回報高達(dá)14%，投資回收期僅7年，這遠(yuǎn)高于合理的項(xiàng)目投資回報率，F(xiàn)IT下調(diào)后，系統(tǒng)安裝商的投資回報率降至8%左右，投資回收期為9-10年，這是比較合理的水平。從長遠(yuǎn)來看，投資回報率低于6%，則項(xiàng)目沒有足夠的吸引力，而高于12%則不可持續(xù)。因此，隨著光伏發(fā)電成本的下降，政策補(bǔ)貼的逐漸淡出是必然的，F(xiàn)IT的下降可能短期對市場需求造成一定沖擊，但從長遠(yuǎn)來看，光伏發(fā)電成本的下降將使投資回報保持在合理水平，光伏的市場需求可在長期維持高速增長。

        維持行業(yè)長期“買入”評級

        光伏發(fā)電是最有潛力的環(huán)保能源，未來發(fā)展空間巨大，我們?nèi)匀婚L期看好行業(yè)發(fā)展。就目前而言，我們看好具有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化經(jīng)營企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)可以最大限度地降低成本，獲得最高的利潤率。我們不看好多晶硅生產(chǎn)商，尤其是具有剛投產(chǎn)的多晶硅生產(chǎn)線的企業(yè)，龐大的折舊費(fèi)將使得多晶硅成本處于高位，在目前的多晶硅價位上，國內(nèi)成本控制較差的多晶硅廠商多在盈虧平衡點(diǎn)上，不太可能有良好的業(yè)績。另外我們還看好光伏設(shè)備制造企業(yè)，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)投資熱情仍然很高，而巨額的設(shè)備投資限制了光伏發(fā)電成本的下降，光伏設(shè)備國產(chǎn)化在未來必然是一個趨勢，因此我們看好具有先進(jìn)技術(shù)，研發(fā)能力強(qiáng)的光伏設(shè)備制造企業(yè)。

        海通集團(tuán)目前正在與億晶光電進(jìn)行資產(chǎn)置換，預(yù)計今年6月能完成重組。億晶光電是全國第八大組件生產(chǎn)商，是A股唯一一家具有完整光伏產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。目前海通集團(tuán)的產(chǎn)能為200MW，在建產(chǎn)能為150MW，今年6月底新建產(chǎn)能即可完全投產(chǎn)，滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的話產(chǎn)能可達(dá)400MW。上鑒于其一體化經(jīng)營的高毛利率以及業(yè)績增長的確定性，我們給予其35倍估值，目標(biāo)價位為37.5元。