前有財政部嚴查地方政府違規(guī)融資“堵后門”，緊接著為PPP（公私合作）開“前門”的政策就接連落地。

6月19日，財政部聯(lián)合中國人民銀行、中國證監(jiān)會共同發(fā)布《關于規(guī)范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》）。根據《通知》，項目公司、項目公司股東、支持項目公司其他主體均可開展資產證券化。這被市場認為是對緩解PPP項目融資難、落地難將帶來實際利好。

6月初，財政部先下發(fā)《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規(guī)融資的通知》，要求嚴查地方政府違規(guī)融資行為。錦天城律師事務所合伙人劉飛大律師認為，這一舉動將會促使以前通過政府購買服務操作的大量的公益類項目轉而通過PPP模式進行操作。

但從財政部PPP中心數(shù)據看，截至4月30日，進入全國PPP項目綜合信息平臺的PPP項目達到12700個，入庫項目所需投資金額約15.3萬億元。據業(yè)內人士估計，約15萬億元規(guī)模的PPP，實際投入開工建設的項目約在10%~30%之間，其中主要原因正是融資困難。

PPP融資開放至“建設期”

目前關于PPP項目的落地情況存在不同的統(tǒng)計結果。

據全國PPP綜合信息平臺的統(tǒng)計，目前入庫的PPP項目中，已簽約落地項目共計1729個,項目總投資額2.9萬億元,落地率34.5%。

天風證券近日披露稱，根據他們的實地調查，目前項目實際投入開工建設的，不超過投資總規(guī)模的10%。

“我們的判斷標準是實際投入開工建設為落地，財政部的判斷標準是簽約為落地?！碧祜L證券股份有限公司董事長助理/綠色金融事業(yè)部總經理胡曉斌表示，他們了解到很多項目央企已經簽了合同，但是找不到錢，因此遲遲難以落地。

作為企業(yè)代表，全國工商聯(lián)環(huán)境商會榮譽會長、桑德集團董事長文一波估計，這個數(shù)據應該在20%~30%之間。

“一些項目拿到手后不能融資。現(xiàn)在央企投資的杠桿率在10倍甚至20倍?！蔽囊徊ń榻B，現(xiàn)在PPP的操作模式一般是央企到地方成立一個平臺公司，以平臺公司來融資，啟動資金大約幾億元左右。但是這個公司可能要操作的總額50億元規(guī)模的項目，這就導致金融機構認為主導公司的資本金不足，融資的難度就高了。文一波強調，“市場類企業(yè)對這種行為較謹慎”。

其實為了緩解企業(yè)和地方政府在PPP項目中的融資難現(xiàn)狀，2016年12月，國家發(fā)改委聯(lián)合證監(jiān)會已經發(fā)布了《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》。很快在3月份，就有3個資產證券化項目分別獲得上交所和深交所的受理。

但是當時這份通知中，明確了項目須成功運營兩年以上，項目公司方能申請資產證券化。考慮到PPP項目多需要較長的建設周期，這意味著符合條件的項目承建方在前期很難通過資產證券化來籌措資金。

此次《通知》在條件上有了適度的放寬：對“項目公司股東”開展資產證券化提出要求“在項目建成運營兩年后”，而對“項目公司”開展資產證券化并無期限要求，項目公司發(fā)行資產證券化產品條件放開到“建設期”。

拓寬融資范圍隨之而來的是對于風險防范的升級 ?！锻ㄖ芬笄袑嵶龊蔑L險隔離安排?！锻ㄖ贩Q，PPP項目所在地財政部門要會同行業(yè)主管部門加強項目全生命周期的合同履約管理，以PPP合同約定的支付責任為限，嚴格按照項目績效評價結果進行支付(含使用者付費項目)，保障社會資本方獲得合理回報。

文一波曾表示，由于地方政府和央企，大量銀行的錢通過建筑施工企業(yè)進入PPP領域。但這些企業(yè)只賺建設期的利潤，運營效果難以保證，這一點確實需要通過制度來進行約束。

PPP金融創(chuàng)新臨挑戰(zhàn)

在此次《通知》中明確指出將優(yōu)先支持水務、環(huán)保等市場化程度較高的行業(yè)開展資產證券化。這在業(yè)內企業(yè)看來，資產證券化或成為激活行業(yè)的關鍵政策。

“一個項目動輒幾十億、上百億元，大部分環(huán)保企業(yè)體量相對較小，還沒有做好準備?！蔽囊徊ū硎尽?br />
財政部PPP中心主任焦小平介紹，綠色和低碳的項目數(shù)量占到58%，綠色項目在整體投資額占到39.5%。

“以往很多的環(huán)境治理項目、環(huán)境基礎設施項目，都是以政府為主體來發(fā)起，所以我們服務的都是融資平臺，現(xiàn)在越來越多的環(huán)保企業(yè)，以及專業(yè)的從事環(huán)境治理的公司已經成長起來了，它所對應的融資需求跟以往有很大的變化，以往的很多都是基礎設施的項目，主要融資需求，就在于做一些項目的固定資產的投融資，現(xiàn)在越來越多元化，需要通過發(fā)債，需要通過資產證券化，需要通過租賃來解決資本金的問題。”興業(yè)銀行(16.300, 0.11, 0.68%)綠色金融部專業(yè)支持處處長陳亞芹表示。

作為環(huán)保企業(yè)融資的一大工具，綠色債券是“備受青睞”的。截至2016年12月31日，中國債券市場上綠色債券規(guī)模達到2017.85億元，約占全球的40%。

盡管發(fā)展很快，但綠色債券仍然存在一些問題。“綠色債券的關鍵問題是如何界定項目是綠色的，此外，申請程序，銀行的評估和放款速度，成本和期限，如何質押等等都需要解決?！比珖ど搪?lián)環(huán)境商會執(zhí)行會長黃曉軍表示，“金融工具如何多樣化、便利化和低成本化是包括PPP資產證券化等方式實踐中需要考慮的。”

目前我國涉及綠色金融項目認定的文件主要有三個：一是銀監(jiān)會公布的《綠色信貸統(tǒng)計表》，二是人民銀行公布的《綠色債券支持項目目錄》，三是國家發(fā)改委公布的《綠色債券發(fā)行指引》。三個文件均對綠色項目作了標準界定，但分類方法不盡相同。

最近，這項工作終于有了進展。人民銀行研究局首席經濟學家、中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會（綠金委）主任馬駿在接受媒體采訪時表示，央行與國家發(fā)改委決定編制統(tǒng)一的綠色債券目錄。

在綠色環(huán)保類項上出現(xiàn)的融資主體的變化、融資方式的多樣化需求以及融資標的的標準界定問題，其實正是PPP資產證券化項目推進中的遭遇融資不暢的集中縮影。

環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院副院長吳舜澤在第十五屆中國國際環(huán)保展“綠色金融體系助理環(huán)保企業(yè)發(fā)展”論壇上表示，融資不暢與PPP項目大多存在“準”公益性的低投資回報率之間存在較大矛盾。而這個矛盾的解決歸根結底還是要通過推進PPP項目金融創(chuàng)新來實現(xiàn)。

一位證券公司的專家認為，以前不管是綠色產業(yè)還是其他的一些產業(yè)，都是重資產運營模式，不斷地靠運營融資然后再產生現(xiàn)金流；前端通過一些基金來新建或者收購一些資產，未來通過證券化或者類似的方式退出，以前做重資產的這個運營商，向輕資產的證券服務機構來轉型，這是未來的一個重要的趨勢。

在中國資產證券化研究院院長林華看來，PPP資產證券化，不應該是鼓勵退出，它的核心邏輯是，給那些具有很好的資產運營能力的這個企業(yè)再融資的機會，放大再生產的機會，為更多人服務。

“比如處理一噸污水一般是15元錢，某企業(yè)只要2元錢，把它資產證券化之后，它的這個應用效率更高，就鼓勵這種企業(yè)，證券化后，錢拿來再投資環(huán)保，而不是退出，放大它的應用效率?！彼f。