2011年5月18日，我們對科士達(32.95,0.71,2.20%)進行了調(diào)研。公司主要產(chǎn)品包括離線式UPS電源、在線式10KVA以上UPS電源、在線式10KVA以下UPS電源、光伏逆變器、鉛酸電池等。

　　主要觀點：

　　1、積極布局海外中小功率UPS市場，以低毛利換品牌。

　　因為技術(shù)和品牌壁壘雙重作用，目前國際UPS電源市場主要被跨國公司壟斷。其中，中大功率產(chǎn)品幾乎全被伊頓、施耐德、艾默生等公司壟斷，離線式小功率產(chǎn)品則被眾多經(jīng)銷商競爭。

　　公司產(chǎn)品已經(jīng)通過中國金太陽、歐洲CE及TUV認證，有望獲得澳洲SAA、意大利認證等資質(zhì)，計劃通過具有成本優(yōu)勢的中小功率UPS產(chǎn)品打開國外市場的大門，以低毛利產(chǎn)品樹立公司品牌，為以后拓展大功率UPS做鋪墊。

　　雖然國內(nèi)UPS電源市場內(nèi)資份額已經(jīng)由30%逐漸提高到40%，但主要集中在中小功率，毛利僅為18%左右。公司一季度毛利下滑的原因之一就是低毛利的UPS出口量占到銷售額的50%多。

　　2、全年出口占銷售額48%左右，毛利下滑空間被封閉。

　　因為金融、通信、政府等大客戶訂單集中在2-3季度，收入確認集中在4季度，且高毛利的大功率UPS產(chǎn)品居多，所以我們預(yù)計，公司全年出口占到銷售收入的48%左右。高毛利產(chǎn)品占比回升使綜合毛利下滑空間封閉。

　　3、國內(nèi)光伏尚在觀望期，逆變器放量還需等待。

　　因為目前上網(wǎng)電價尚不具備優(yōu)勢，國內(nèi)光伏項目多處于觀望期，所以光伏逆變器作為并網(wǎng)關(guān)鍵組件，需求同樣得不到放量。公司前4個月銷售光伏逆變器20多MW，保守估計全年銷量在60MW左右，樂觀估計在120MW，為公司貢獻收入6000萬～1.2個億左右。

　　4、全年收入增速45%左右，利潤增速低于收入。

　　海外方面，銷售力度加強，公司特意委任原董事會秘書李祖榆先生負責海外營銷與市場拓展業(yè)務(wù)。國內(nèi)方面，高毛利的大單集中在4季度確認收入。公司上下半年銷售收入占比大概是4：6，其中一季度收入2個億，因此我們預(yù)期全年營收增速45%左右，低毛利產(chǎn)品占比增加、原材料價格上漲，以及人才激勵等因素或拉低利潤增速。

　　5、人才爭奪日趨激烈，股權(quán)激勵或提上日程。

　　隨著電力電子在各領(lǐng)域的快速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)紛紛開始擴充隊伍。有規(guī)模的公司甚至一次組件上百規(guī)模的電力電子團隊，企圖把持國內(nèi)電力電子領(lǐng)域。