國外主流環(huán)保公司多是水務(wù)、固廢運營類公司。我們從規(guī)模、業(yè)績、估值、行情等多方面對比得出，目前國內(nèi)水務(wù)、固廢運營公司業(yè)績增長穩(wěn)健，估值較低，投資價值較高，建議重點配置。

規(guī)模：國內(nèi)環(huán)保運營公司規(guī)模較小，相比環(huán)保市場仍有較大發(fā)展空間。目前，國外市值超過500億元的公司多是水務(wù)、固廢運營類公司。美國廢物管理公司、美國水業(yè)市值都超過1000億元。國內(nèi)市值最大的環(huán)保公司為中國光大國際、北控水務(wù)集團，都在港股上市，市值不超過400億元。A股中碧水源市值最高，主要以水務(wù)工程為主。綜合來看，對比國外，我國環(huán)保公司規(guī)模較小，仍有較大成長空間。

國外大型環(huán)保公司一覽


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國內(nèi)市值前10環(huán)保公司一覽


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

業(yè)績：國內(nèi)環(huán)保運營公司業(yè)績更穩(wěn)健。從業(yè)績表現(xiàn)看，國外環(huán)保運營公司業(yè)績不夠穩(wěn)健，如美國廢物管理公司2005-2012年業(yè)績緩慢下降，美國水業(yè)2016-2017年業(yè)績也出現(xiàn)下滑。國內(nèi)如中國光大國際、瀚藍環(huán)境近10年業(yè)績都是穩(wěn)健增長。

美國環(huán)保運營公司扣非歸母凈利潤波動較大


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國內(nèi)優(yōu)秀環(huán)保公司扣非歸母凈利潤穩(wěn)健增長


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

環(huán)保行業(yè)2019年一季度業(yè)績預(yù)告行業(yè)增速10.5%，為近5年最低點。截至2019年4月12日，環(huán)保樣本股中共有29家公司披露一季報業(yè)績/業(yè)績預(yù)告（其中2家一季報），以上述公司為樣本，按2019年報一季度歸母凈利潤中值合計，剔除受減值等影響業(yè)績虧損較大的2家公司（興源環(huán)境虧損0.51億元、天翔環(huán)境虧損1.21億元），環(huán)保板塊利潤合計為11.59億元，同比增長10.5%。受2018年下半年以來融資環(huán)境緊張及部分公司經(jīng)營情況影響，上述樣本2019年Q1業(yè)績增速同比下降22.1個百分點。

27家環(huán)保公司2019年一季度合計業(yè)績增速10.5%


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從子行業(yè)來看，除水處理行業(yè)外其他行業(yè)2019Q1業(yè)績?nèi)员３衷鲩L。設(shè)備類行業(yè)保持高景氣，監(jiān)測板塊整體增速14%，其中龍頭公司聚光科技、先河環(huán)保業(yè)績預(yù)告增速均值都在20%以上。受融資環(huán)境及公司在手訂單執(zhí)行情況影響，水處理板塊2019Q1整體業(yè)績同比下滑17.3%呈現(xiàn)負增長，主要系龍頭公司碧水源業(yè)績增速均值為-45%，但國禎環(huán)保、博世科業(yè)績增速均值則分別為40%、25%，分化顯著。固廢行業(yè)增速下行主要系中金環(huán)境業(yè)績均值下滑30%，而同業(yè)高能環(huán)境、維爾利受益于土壤修復(fù)及滲濾液處理市場空間釋放，業(yè)績/業(yè)績均值增速分別為77%、55%。

子行業(yè)歷年Q1業(yè)績概覽（單位：百萬元）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

子行業(yè)歷年Q1業(yè)績增速情況


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1、水務(wù)運營：被忽視的黃金，量價提升帶來價值回歸

由“量”到“質(zhì)”加速推進，提標改造創(chuàng)造新機會。目前我國污水處理率已處于較高水平，但出水水質(zhì)還有待提升。“十三五”規(guī)劃目標是實現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)由“規(guī)模增長”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，由“重水輕泥”向“泥水并重”轉(zhuǎn)變，由“污水處理”向“再生利用”轉(zhuǎn)變。規(guī)劃大幅提高了污水處理設(shè)施提標改造規(guī)模和污泥處理設(shè)施建造投資規(guī)模?！笆濉逼陂g，全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃投資5644億元，與“十二五”規(guī)劃的4300億元相比仍處較高水平。其中污水提標改造規(guī)劃投資約432億元，遠超“十二五”規(guī)劃的137億元，提標改造投資大幅增長，提標改造后出水水質(zhì)應(yīng)達到一級A排放標準或相關(guān)規(guī)定的水質(zhì)標準。

污水處理“十三五”規(guī)劃重點強調(diào)提標改造


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

提標改造整體市場空間約1000億元。住建部城鎮(zhèn)污水處理廠實時管理系統(tǒng)顯示，截至2015年6月底，全國設(shè)市城市、縣累計建成污水處理廠3802座，污水處理能力達1.61億立方米/日。其中，一級A項目約860個，日處理能力2925萬立方米，約3000多座污水處理廠達不到一級A排放標準。

假設(shè)“十三五”期間新建污水處理設(shè)施都是一級A水平，且規(guī)劃的4220萬立方米/日提標改造規(guī)模按直線法進行改造，則截至2018年6月底，尚有1.06億立方米/日規(guī)模的污水處理設(shè)施需要提標改造，占污水處理整體規(guī)模比例約50%。另外，我們統(tǒng)計了主要水務(wù)運營上市公司2017年污水處理廠達標情況（本報告只統(tǒng)計了詳細披露排污執(zhí)行標準的公司），執(zhí)行一級A標準的比例平均為27%，考慮到部分水廠可能已實現(xiàn)一級A但尚未執(zhí)行一級A標準，基本符合上文提到的達到一級A標準的污水處理規(guī)模比例約50%。提標改造單位投資約1000萬元/萬立方米/日，據(jù)此估計，未來污水處理提標改造總投資空間約1000億元。

提標改造整體市場規(guī)模約1億立方米/日


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主要水務(wù)上市公司執(zhí)行一級A標準比例不足50%（2017年年報數(shù)據(jù)）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

多因素驅(qū)動，水價提價在即。我國省會城市平均供水價格從2007年1月的1.61元/噸漲至2018年10月的2.06元/噸，復(fù)合增速（2007年1月-2018年1月）達2.27%，處于較低水平，且平均供水價格從2014年12月的2.06元/噸一直維持至現(xiàn)在，按照3-4年的漲價周期算，目前供水價格已進入提價周期。我國污水處理結(jié)算價制定采取“成本+合理利潤”模式，因此提標改造的加速推進核心是驅(qū)動污水處理結(jié)算價格上漲，進而帶動水務(wù)運營公司收入和利潤增長。

我國省會城市平均供水價格緩慢增長


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

水務(wù)上市公司經(jīng)營穩(wěn)健，抗風(fēng)險能力極強。近十年，水務(wù)運營板塊毛利率一直高于上市公司整體水平以及燃氣、電力等公用子板塊。2018年上半年，水務(wù)運營板塊毛利率35.69%，高出A股上市公司整體水平15.79個百分點。水務(wù)行業(yè)杠桿率一直處于較低水平。2017年，水務(wù)運營板塊資產(chǎn)負債率50.05%，處于所有細分行業(yè)中等偏低水平。水務(wù)運營板塊現(xiàn)金流充足，銷售商品提供勞務(wù)勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營收在環(huán)保所有細分行業(yè)中排第一名。截至2017年末，水務(wù)運營板塊貨幣資金合計達241.48億元，同比增長28.65%，貨幣資金占總資產(chǎn)比例達13.03%。2017年，板塊股息率達2.06%，在所有細分行業(yè)中排6名。由于板塊內(nèi)各公司資本支出計劃不同等因素，板塊內(nèi)各公司股息率差異較大。股息率較高的有重慶水務(wù)，近8年平均股息率達4.89%，而最低的國中水務(wù)股息率為0%。隨著未來水務(wù)行業(yè)盈利改善以及產(chǎn)能持續(xù)擴張，行業(yè)股息率有望進一步提升，長期投資價值凸顯。

水務(wù)運營板塊毛利率處于較高水平


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

水務(wù)運營板塊凈利率處于較高水平


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

水務(wù)運營板塊資產(chǎn)負債率處于較低水平


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

水務(wù)運營在環(huán)保細分行業(yè)中回款最好


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

水務(wù)運營板塊在手現(xiàn)金充足


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、垃圾焚燒：焚燒大勢所趨，行業(yè)發(fā)展勢頭持續(xù)向好

垃圾焚燒相比填埋更易實現(xiàn)資源的減量化、無害化、資源化，是我國垃圾處理的最科學(xué)選擇。未來我國垃圾焚燒規(guī)模增長主要來自兩方面：1）垃圾產(chǎn)量持續(xù)增長帶來新的垃圾焚燒需求。2016年，我國城市生活垃圾清運量2.04億噸，同比增長6.37%。物流等行業(yè)的快速發(fā)展將驅(qū)動垃圾清運量穩(wěn)健增長；2）垃圾焚燒對填埋的替代?！笆濉比珖擎?zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃提出，城鎮(zhèn)垃圾填埋處理能力從2015年的50.15萬噸/日降至2020年47.71萬噸/日，生活垃圾焚燒處理能力從2015年的23.52萬噸/日提升至2020年的59.14萬噸/日，垃圾焚燒處理能力占比提升至54%。從各省區(qū)域規(guī)劃來看，發(fā)達城市填埋規(guī)劃總能力處于快速下降趨勢。綜合來看，我們預(yù)計未來兩年我國垃圾焚燒仍將保持20%以上的增長。

城市生活垃圾清運量穩(wěn)健增長


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

規(guī)劃城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力快速增長


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2015年區(qū)域垃圾焚燒處理能力規(guī)劃情況


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2020年區(qū)域垃圾焚燒處理能力規(guī)劃情況


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)2017年投運規(guī)模排名


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

主要固廢公司單位垃圾上網(wǎng)電量趨勢（度/噸）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、土壤修復(fù)行業(yè)訂單快速增長，《土壤法》助力市場加速釋放

土壤污染治理迫在眉睫。近年來，我國土壤污染事件頻發(fā)，土壤污染治理面臨較大困境。2014年4月發(fā)布了《全國土壤污染狀況調(diào)查公報》，我國土壤環(huán)境狀況總體不容樂觀，全國土壤總超標率為16.1%，耕地土壤污染率接近20%。

2014年全國受污染土壤比例


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2014年不同土地類型土壤污染情況


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

鑒于我國土壤污染的嚴峻情況，從事土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2013-2016年，土壤修復(fù)企業(yè)數(shù)量呈翻倍增長態(tài)勢，2017年達到2800家。隨著政策的不斷完善、技術(shù)的持續(xù)升級以及修復(fù)標準的逐步細化，行業(yè)壁壘提升，預(yù)計未來企業(yè)數(shù)量增速將放緩，先期進入土壤修復(fù)行業(yè)的龍頭企業(yè)具備較強競爭力。

土壤修復(fù)訂單金額漲幅較大。據(jù)統(tǒng)計，2016年我國土壤修復(fù)行業(yè)訂單總額為62.9億元，2017年激增至240億元，大幅增長281.56%。近年，中央對土壤修復(fù)重視程度有所提升，土壤修復(fù)需求較為迫切，隨著政策進一步細化，行業(yè)運作模式不斷完善，土壤修復(fù)逐步進入快速發(fā)展期。

近年我國土壤修復(fù)行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量（家）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

近年我國土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)訂單總額（億元）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國土壤修復(fù)行業(yè)政策不斷完善。2016年5月，國務(wù)院頒布《土壤污染防治行動計劃》（“土十條”），要求到2020年土壤污染加重的趨勢得到初步遏制，土壤環(huán)境質(zhì)量總體保持穩(wěn)定，到2030年全國土壤環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)中向好，土壤環(huán)境風(fēng)險得到全面管控，到2050年土壤環(huán)境質(zhì)量得到全面改善，生態(tài)系統(tǒng)實現(xiàn)良性循環(huán)。2018年1月，《建設(shè)用地土壤環(huán)境調(diào)查評估技術(shù)指南》增加了采樣布點密度，保證了地塊調(diào)查的資金投入，提高了地塊調(diào)查和修復(fù)的精度。此后，我國陸續(xù)完善了與土壤修復(fù)相關(guān)的法律、法規(guī)等制度。

基于土壤污染防治工作的復(fù)雜性，土壤污染本身具有滯后性強、地域差別大、治理困難、周期較長等特點，現(xiàn)有土壤治理商業(yè)模式包括污染方付費模式、受益方付費模式和財政直接出資模式，均存在污染責(zé)任人無法確認或資金困難等問題，嚴重制約行業(yè)發(fā)展，亟需出臺系統(tǒng)性的法律制度。

2018年8月31日，生態(tài)環(huán)境部出臺《土壤污染防治法》，從法律責(zé)任和資金來源雙管齊下，建立土壤污染責(zé)任人制度，明確政府責(zé)任；建立土壤污染風(fēng)險管控和修復(fù)制度；建立土壤污染環(huán)評、監(jiān)測制度；建立土壤污染防治基金制度。從根源上緩解商業(yè)模式困境，提升土壤修復(fù)和土壤監(jiān)測行業(yè)景氣度。預(yù)計未來將推出土壤修復(fù)各細分領(lǐng)域的相關(guān)實施細則等，土壤修復(fù)市場有望持續(xù)釋放。

土壤修復(fù)技術(shù)主要分三大類。土壤修復(fù)技術(shù)種類眾多，相較于歐美40年的發(fā)展，我國土壤修復(fù)技術(shù)起步較晚，仍屬于新興行業(yè)。2008-2016年，我國177個土壤修復(fù)項目中，污染介質(zhì)治理技術(shù)占比68%，污染途徑阻斷技術(shù)占比32%。在污染介質(zhì)治理技術(shù)中，物理化學(xué)和生物技術(shù)成為主要技術(shù)，分別占比32%和27%；物理、化學(xué)單一類技術(shù)應(yīng)用占比相對較小，分別為2%和7%。從具體修復(fù)技術(shù)種類來看，填埋/阻控、固化/穩(wěn)定化是土壤修復(fù)應(yīng)用最廣泛的技術(shù)，水泥窯協(xié)同處置、氧化還原、微生物與植物修復(fù)技術(shù)也是主要應(yīng)用的技術(shù)，土壤淋洗、熱解析、氣相抽提與高溫焚燒技術(shù)市場應(yīng)用占比較低。

國內(nèi)土壤修復(fù)主流技術(shù)


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

市場集中度較高，行業(yè)前三成交金額占比近半。176家企業(yè)承接的334個土壤修復(fù)項目累計成交金額726,167.3萬元，其中成交金額低于1億元的共計162家，占比92%，成交金額5億元以上的企業(yè)僅有3家，占比2%。該三家累計成交金額共計332,017萬元，占全部金額的45.7%，其中建工修復(fù)227,361萬元，高能環(huán)境53,174萬元，中節(jié)能大地51,482萬元。數(shù)據(jù)說明，目前小型土壤修復(fù)企業(yè)居多，成交金額普遍偏低，但市場集中度較高，行業(yè)前三名成交金額占全行業(yè)近一半，龍頭優(yōu)勢顯著。我國土壤修復(fù)龍頭企業(yè)可分為兩類，一是專業(yè)土壤修復(fù)龍頭公司，如技術(shù)實力最雄厚的建工修復(fù)、技術(shù)體系完善的高能環(huán)境；二是涉足土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的區(qū)域性龍頭，如注重重金屬治理的永清環(huán)境、以固化穩(wěn)定化和化學(xué)淋洗技術(shù)為核心的博世科。

未來3年土壤修復(fù)市場規(guī)模有望超千億。我國土壤修復(fù)行業(yè)目前處于起步成長階段，土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值尚不足環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的2%，而這一指標在發(fā)達國家已達到30%以上，提升空間較大。我國土壤修復(fù)類型主要包括：場地、耕地和礦山，污染面積分別為2.5萬塊、1000萬畝和8萬公頃。目前，土壤修復(fù)項目以場地修復(fù)為主，耕地修復(fù)將帶來較大的市場增量。隨著《土壤法》的落地，行業(yè)制度體系逐步規(guī)范，土壤修復(fù)項目需求有望提升，市場空間廣闊。2016年我國土壤修復(fù)市場規(guī)模為42.09億元，2017年增長至151.45億元，漲幅高達259.98%，預(yù)計2018-2020年土壤修復(fù)市場規(guī)?？傆媽⒊|。

2012-2024年我國土壤修復(fù)市場規(guī)模統(tǒng)計及預(yù)測（億元）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

4、工業(yè)環(huán)境：危廢行業(yè)實際負荷率過低，未來復(fù)合增長率預(yù)計在12%左右

無害化危廢處置模式是主要發(fā)展方向。目前，我國危廢處置方式主要以無害化處置和資源化利用為主，無害化處置主要包括焚燒、填埋、醫(yī)廢處置和水泥窯協(xié)同處置，毛利率普遍偏高，焚燒毛利率達40%以上，填埋毛利率達50%以上，其中焚燒處置可大幅減量，同時更節(jié)省土地，因此是我國未來主要的發(fā)展方向。資源化利用主要通過收取有價值廢物，提純生產(chǎn)為資源化產(chǎn)品并銷售，盈利能力受上游廢物和下游金屬價格影響較大。

危廢處置類型


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

危廢處置方法


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國危廢產(chǎn)生量和處置能力仍有較大上升空間。2017年我國危廢產(chǎn)生量為6937萬噸，同比增長近30%，其中綜合利用率和處置率合計約為95%，且均實現(xiàn)近年來最高增速，分別達到58%和37%，處置率增長迅速，自2012年提升了17個百分點。由此看來，我國危廢處置需求高增，隨著工業(yè)量的提升以及危廢統(tǒng)計口徑的逐步規(guī)范和增加，市場存量和增量均將大幅提升，預(yù)計近幾年行業(yè)釋放速度將逐步加快。但與其他國家相比，我國危廢產(chǎn)生量占固廢比重仍存在較大差距。2016年我國固廢產(chǎn)生量為31.46億噸，危廢產(chǎn)生量為5347萬噸，危廢占固廢比重僅為1.7%，遠低于發(fā)達國家至少4%的水平，其中英國最高達到10%，我國危廢產(chǎn)生量仍有較大增長空間。此外，2016年危廢實際經(jīng)營規(guī)模為1629萬噸，而核準經(jīng)營規(guī)模高達6471萬噸/年，兩者差值較大，企業(yè)實際負荷率過低（實際與核準經(jīng)營規(guī)模之比），未來上升空間較大。

從市場格局來看，危廢處置行業(yè)呈現(xiàn)“散、小、弱”的特點。（1）“散”：市場集中度較低。前五大危廢處置企業(yè)市占率不足8%，東江環(huán)保作為絕對龍頭市占率不足4%，高能環(huán)境已躋身第一梯隊。主要原因是行業(yè)區(qū)域性較強，處理半徑短，且技術(shù)標準尚不完善。（2）“小”：危廢處置能力較低。大部分危廢企業(yè)年危廢處置能力低于2萬噸，僅9家企業(yè)危廢處置能力大于20萬噸，東江環(huán)保是唯一一家危廢年處置能力過百萬噸的企業(yè)。（3）“弱”：企業(yè)危廢處置資質(zhì)單一。危廢處置共有46大類資質(zhì)，具有25種以上資質(zhì)的公司僅為2%，59%的公司僅擁有一種資質(zhì)，顯示出可提供綜合性處置服務(wù)的企業(yè)嚴重不足。

危廢產(chǎn)生量、綜合利用量和處置量（萬噸）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

近年各國危廢產(chǎn)生量占固廢產(chǎn)生量比重


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

工業(yè)危廢核準及實際規(guī)模（萬噸/年）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018Q3上市公司已投產(chǎn)危廢產(chǎn)能情況


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年危廢企業(yè)設(shè)計處理規(guī)模（個）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年全國企業(yè)處理危廢資質(zhì)（%）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

預(yù)計未來幾年行業(yè)復(fù)合增長率在12%左右。以全國環(huán)境統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)未來幾年危廢產(chǎn)生量保持過去十年復(fù)合增長率12%的增速，單位處置成本約為2500元/噸，則預(yù)計2020年危廢處置市場規(guī)模在600億元左右，預(yù)計2018-2023年危廢處置市場空間增長近500億元。考慮到“清廢行動2018”正當(dāng)時，疊加政策不斷支持，且危廢統(tǒng)計口徑有望逐步完善，市場空間還將進一步提升。

危廢行業(yè)市場規(guī)模預(yù)測（億元）


數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

原標題:019年中國環(huán)保行業(yè)發(fā)展概況、行業(yè)盈利能力分析及細分子行業(yè)發(fā)展前景分析[圖]