從市場預(yù)期來看，建材行業(yè)相對估值處在歷史均為水平，反映了多重力量的博弈：從產(chǎn)能周期來看，建材行業(yè)處在周期下降的通道；從需求來看2010年仍有可能超預(yù)期；產(chǎn)能政策和兼并重組也將改變未來的行業(yè)預(yù)期。本版特推出建材行業(yè)2010年投資專題。
 

    水泥行業(yè)明年供需矛盾加大，煤炭成本上升擠壓行業(yè)利潤空間

    整個(gè)09年，受政府大規(guī)?；ㄍ顿Y拉動及房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，水泥行業(yè)呈現(xiàn)出前低后高的走勢。截至到10月份，已累計(jì)生產(chǎn)水泥13.41億噸，同比增長18.67%，表現(xiàn)好于市場預(yù)期。預(yù)計(jì)全年常量將超過16億噸，需求增長2億噸以上。

    雖然09年產(chǎn)能增長很快，但市場的需求快速增長，消化了產(chǎn)量的增加。整體來看，受益于需求恢復(fù)，09年新增的水泥需求較好地消化了新增產(chǎn)能帶來產(chǎn)量的增長，使得整體水泥價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。水泥行業(yè)的利潤增長依然保持較快的水平，符合我們年初以來的整體判斷。

    雖然09年水泥行業(yè)保持良好的發(fā)展勢頭，但水泥的固定資產(chǎn)投資增長依然速度很高，水泥新增產(chǎn)能速度很快，在2010年很可能造成供需矛盾加大，引起供需的失衡。

    盡管09年水泥投資增速在逐月下降，但整體投資規(guī)模仍然很大，1～9月份，全國水泥固定資產(chǎn)投資額為1184.71億元，投資總額已超過去年全年，同比增長63.39%。水泥2010年新增產(chǎn)能將達(dá)到3億噸。

    我們判斷，雖然09年水泥的需求在投資的拉動下，需求的增長依然強(qiáng)勁，但由于09和10年新增產(chǎn)能的釋放，新增供給將超過水泥需求的增長，從而可能引起整體供求矛盾的加大。

    根據(jù)我們測算，整體來看，2010年市場供需要差于2009年，新增供給大于新增需求，新增缺口超過5000萬噸，占明年總需求的3%，雖然超量供給所占總需求的比例并不是很大，但由于水泥產(chǎn)能一直大于需求的狀況一直存在，且沒有消化，因此2010年水泥新增超量供給很有可能成為最后一棵稻草，從而對明年水泥價(jià)格形成一定的壓制。

    在2010年，隨整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，能源上漲的壓力加大，可能對整個(gè)水泥行業(yè)成本的上升構(gòu)成加大的壓力，而產(chǎn)能過剩的就進(jìn)一步加大，可能抑制水泥價(jià)格上漲，在成本壓力不能有效向下游行業(yè)傳遞的情況下，將會壓縮行業(yè)的利潤空間。

    2010年雖然行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，供需壓力較大，但不同的區(qū)域由于對水泥需求的增速不同，且各區(qū)域水泥投資的增長水平也不一樣，在部分區(qū)域，水泥的供需情況變化的影響也不一樣。而由于水泥的強(qiáng)區(qū)域性，使得水泥個(gè)股依然具有投資機(jī)會。

    另外，不同水泥公司，產(chǎn)能的增長非常迅速，其銷量的增長在一定程度上也會彌補(bǔ)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)，同樣具有投資價(jià)值和機(jī)會。